望变电气(603191)：输配电板块高速增长 取向硅钢拖累业绩

　　本报告导读：

    　　公司2024 年上半年业绩低于预期。公司输配电板块快速增长，而取向硅钢价格下跌，拖累公司业绩。预期公司取向硅钢产量预期逐步上升，配电板块将继续增长。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司 2024年上半年实现营收14.25亿元，同比上升15.43%；实现归母净利润0.35 亿元，同比下降77.42%，公司业绩低于预期。考虑到取向硅钢价格下跌，下调公司2024-25 年归母净利润预测为2.13/2.21 亿元（原4.06/5.25 亿元），新增2026 年归母净利润预测为2.98 亿元，对应EPS 为0.64/0.66/0.89 元。考虑到行业整体估值水平的下移，参考同类公司，给予公司2024 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至12.8 元（原18.21 元），维持“增持”评级。

并购带来输配电板块快速增长。2024 年公司取得云变电气79.97%股权，云变电气为国家变压器重点生产企业，年生产能力3000 万kVA。云变电气主要产品为铁道牵引变压器、500kV 级及以下电力变压器等，其主要销售地为云南、四川、贵州等地。2024 年4 月1日，云变电气纳入合并范围，并入营收2.28 亿，带来输配电板块同比增长39.41%。我们预期云变电气的并入将为公司产品体系、客户资源方面贡献新的增量。

取向硅钢价格下跌拖累业绩，公司产量持续释放。取向硅钢行业新增产能投放，导致价格下行，2024 年上半年，公司取向硅钢销售单价同比下降 5761 元/吨，单位销售成本下降 1951 元/吨，带来毛利同比减少1.49 亿元。而公司8 万吨高端磁性新材料项目在6 月投产，上半年公司取向硅钢销量同比增加 2.4 万吨，带来毛利增加0.11 亿元。预期取向硅钢2024 年年增量5-6 万吨。我们预期随着该项目的爬产，公司取向硅钢产量将持续释放。

股权激励计划落地，长效激励机制更加健全。根据公司公告，公司已完成对57 名对象授予255 万股限制性股票的股权激励，授予价格8.09 元/股。解除限售时间分别为授予日后的12、24、36 个月，解除限售比例分别为30%、30%、40%。我们认为公司股权激励方案的落地，有利于公司长效激励机制的健全。