固德威(688390)：业绩承压 静待库存修复+新兴市场拓展放量

事件：公司发布 2024年半年报，2024年上半年实现营收 31.48 亿，同比-17.5%，归母净利润-0.24亿，同比-103.2%，毛利率22.8%，同比-12.8pct；24Q2实现营收 20.22 亿，同比-3.5%，环比+79.5%，归母净利润 0.05 亿，同比-98.8%，环比+117.3%，毛利率20.1%，同比-12.5pct，环比-7.3pct。业绩点评：2024上半年业绩有所承压，主要系欧洲库存影响公司出货下滑明显，叠加产品及市场结构变化使得公司盈利能力下滑。同时，期间费用绝对值同比提升，使得期间费用率同比提升10.1pct。

光储逆变器业务相对承压，预计后续随着欧洲市场需求修复以及公司新兴市场加快布局，有望逐步改善。2024上半年公司逆变器销量 27.9 万台，同比下滑34%，其中并网逆变器25.6 万台，占比约 92%；储能逆变器 2.3 万台，占比约 8%。境外逆变器销 15.5 万台，占比约 56%；境内逆变器 12.3 万台，占比约44%。此外，储能电池销量约为131.86MWh，同比下滑45%。我们判断，随着欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，叠加公司加快新兴市场布局，在新兴市场需求放量背景下有望贡献增量弹性。

户用分布式光伏系统出货快速增长，规模效应下预期推动业绩增长。2024年上半年户用系统出货 404MW，接近 2023 全年（513MW）水平。后续我们判断，随着出货量进一步提升，户用系统收入规模有望高增，规模效应下提升公司业绩水平。盈利预测与投资评级：考虑行业库存修复相对偏缓，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为4.3/8.0/9.8亿（前预测值7.1/8.9/10.7亿），同比-49%/+84%/+23%，当前股价对应PE分别为 25/14/11 倍，维持“买入”评级。