老凤祥(600612)：毛利率有所提升 门店突破6000家

事件：公司2024H1 营收399.59 亿元，同比-0.95%；归母净利润14.04 亿元，同比+10.28%。2024Q2 营收143.29 亿元，同比-9.22%；归母净利润6.02 亿元，同比+8.07%。

黄金交易业务高增，持续扩充门店数量。2024H1 珠宝首饰营收341.96 亿元，同比-3.95%；黄金交易营收54.82 亿元，同比+26.00%；笔类营收1.07 亿元，同比+9.88%。公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区开业运营老凤祥喜庆主题店；5 月，公司在湖北规模最大、品类最全的旗舰店开业运营。截至2024H1，老凤祥营销网点达到6,022 家（含境外银楼15 家），较去年末净增加28 家。

金价上涨带动毛利率提升，费用率控制良好。2024H1 公司毛利率为9.21%，同比+0.75pct，毛利率提升主要和金价上涨有关，净利率为4.55%，同比+0.33pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.34%/0.69%/0.04%/0.20%，同比分别-0.06/+0.08/+0.00/-0.03pct，费用率控制较为稳定。

投资建议：公司具备品牌、渠道、生产等全方位优势，通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为24.16/27.03/30.15 亿元，对应PE11.3/10.1/9.1X，维持“增持”评级。