金牌家居(603180)：零售短期承压 大宗&整装高增

公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现收入15.20 亿元（同比+0.9%），归母净利润0.69 亿元（同比-9.1%），单Q2 实现收入8.79 亿元（同比-5.6%），归母净利润0.33亿元（同比-24.4%）。受地产行业阶段性承压影响，Q2 收入表现承压，收入结构变化导致毛利率略有下降以及2023 年发行可转债募投项目逐步转固后产生的费用化利息支出增加导致利润承压。

零售战略深化，大宗&整装高增。

零售：24H1 收入6.92 亿元（同比-15.0%）、毛利率为31.6%（同比-3.9pct），单Q2 收入同比-19.5%、毛利率28.2%（同比-6.6pct），Q2 收入及盈利能力较Q1 进一步承压。截至24Q2 末，厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1664/1141/667/96/163 家（较24Q1 末-38/-22/-14/+6/+12 家），公司进一步深化大零售140 战略（门店+线上营销/家装/拎包/局改+整装），推动一城多商多渠道布局，深化碎片化流量和多渠道流量的深度获取能力，24H1 家装业务同比+45%左右。

大宗：24H1 收入6.00 亿元（同比+15.1%）、毛利率为15.8%（同比+2.2pct），单Q2 收入3.66 亿元（同比+9.7%）、毛利率为18.5%（（同比+2.7pct），公司持续与优质地产签署战略合作，存量深耕、新签放量，并将木门、厨电等品类带入精装集采，24H1 增速亮眼。

海外：24H1 收入1.66 亿元（同比+33.8%）、毛利率为28.5%（同比+0.3pct），单Q2 收入0.85 亿元（同比+11.8%）、毛利率27.1%（同比+1.1pct），加大北美、澳洲等市场拓展，并计划在泰国投建制造基地，未来将以泰国制造基地为核心、区域市场设立卫星工厂，构筑本土供应链和海外市场供产销的一体化循环。

整装：公司继续深化与头部家装公司合作，同时发力拎包渠道，截至24H1 整装门店178 家（较24Q1 末+20 家），整装业务延续高增。

橱衣木品类协调深化，木门Q2 增速亮眼。24H1 厨柜/衣柜/木门分别实现收入9.47 亿元/4.18 亿元/9.21 亿元（ 同比+0.1%/-0.7%/+3.0% ）， 毛利率分别为25.3%/28.0%/3.9%（同比-3.6pct/+0.2pct/基本持平）；单Q2 厨柜/衣柜/木门收入分别同比-4.6%/-13.2%/+11.9%，毛利率分别为24.8%/27.8%/2.6%（同比-4.5pct/基本持平/-0.5pct），盈利能力短期承压。公司持续深化大家居战略，横向推动品类多元化，橱衣木品类协同效应深化；此外深挖存量市场，初步确定通过发展存量经销商的局改能力+发展局改业务伙伴的双模式，并在此基础上进一步探索社区店等新业态，24H1 局改业务效果显著。产品方面，24 年高端定制实木芯板与多层板柜体进一步丰富产品线、并发布大单品豪车烤漆产品，全方位提升市场竞争力与用户体验。

盈利水平小幅下降，长期中枢有望抬升。24Q2 公司毛利率为25.7%（同比-2.0pct），归母净利率 3.8%（（同比-0.9%），销售/管理/研发费用率分别为 10.6%/5.8%/6.3%（（同比-2.0pct/+1.0pct/+0.6pct）。24H1 为提升产品竞争力加大费用投入，费用率有所上行，但随公司降本增效成果显现，盈利能力仍稳中向上。

现金流&营运能力稳定。24Q2 公司净经营现金流为2.35 亿元（同比-2.05 亿元），营运能力方面，截至24Q2 末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85/22/105 天（分别同比-4/+4/-4 天），营运能力稳健。

盈利预测与投资评级：考虑地产及消费需求延续疲软，我们下调2024-2026 年归母净利润至2.9/3.2/3.6 亿元，对应PE 分别为8.7X/7.7X/6.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧、海外拓展不及预期风险。