中国船舶(600150)：利润上行拐点已至 新签订单继续增长

中国船舶上半年实现营业收入360.2 亿元，同比增长18%，实现归母净利润14.1亿元，同比增长155.3%。量上，民船新签订单+在手订单持续增长，完工量亦有提升；质上，高端船型占比提升，造船子公司利润均呈现增长。我们预计伴随着高毛利订单的逐步交付，中国船舶的业绩有望持续增厚。继续对中国船舶维持“强烈推荐”评级！

中国船舶发布2024H1 业绩，整体业绩呈现较大幅度增长。上半年实现营业收入360.2 亿元，同比增长18%，实现归母净利润14.1 亿元，同比增长155.3%，实现扣非归母净利润11.98 亿元，去年同期为亏损1.17 亿元。

    　　民船新签订单+在手订单持续增长，完工量亦有提升：

1）新接订单：上半年公司共承接民品船舶订单109 艘/855.77 万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%；

2）在手订单：截至6 月底，公司累计手持民品船舶订单322 艘/2362.18 万载重吨/1996.39 亿元；

    　　3）完工订单：上半年完工交付民品船舶48 艘/403.45 万载重吨，较上年同期多交付10 艘，吨位数完成年计划的59.87%，同比增长3.20%。

订单质量稳步提升，造船子公司利润均呈现增长1）高端船型占比提升：a）新接订单中，绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单占比超70%；b）根据克拉克森订单梳理，中国船舶当前在手订单船型种类数高达38 种，且主流船型的在手订单占比仅为45%，大多为更高价值量的非主流船型。

2）各大子公司利润均明显增长，纯民品的外高桥增量最明显：上半年江南创利3.0 亿元，yoy+59%；外高桥创利6.7 亿元，yoy+217%；中船澄西创利1.8 亿元，yoy+194%；广船国际创利1.5 亿元，yoy+681%。这表明公司民品业务的利润弹性开始显现。

从各公司交付量数据来看，上半年江南累计交付116.5 万DWT，同比增长49%；外高桥累计交付151.7 万DWT，同比下滑了27%；广船国际累计交付71 万DWT，同比下滑了14.8%；中船澄西累计交付73.6 万DWT，同比增长8.6%。

外高桥和广船均缩量涨利，对本轮船舶上行周期的逻辑验证度最强。江南交付量大幅提升，但利润增速有限，后续仍具有较大利润率提升空间。

维持“强烈推荐”投资评级。中国船舶Q2 整体业绩超出市场预期。考虑到上半年存在首制船交付和外高桥海工平台尾款确收，因此整体毛利率增幅还不明显。我们预计伴随着高毛利订单的逐步交付，中国船舶的业绩有望持续增厚。

    　　预计24~26 年公司将实现56.8/91.2/116 亿元归母净利润。继续强烈推荐中国船舶！

风险提示：下游航运市场持续低迷，修复不及预期；中国船舶内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险。