天合光能(688599)：光储协同发展 逆境彰显韧性

事件：公司202 4H1实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%；实现归母净利润5.26 亿元，同比下降85.14%。2024Q2 实现营业收入247.12 亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润0.10 亿元，同比下降99.41%。

组件出货延续增长，毛利率继续承压。2024H1 公司组件出货量为34GW，同比增长超过25%。其中2024Q2组件出货约20GW，环比2024Q1有40%以上增长。受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，公司组件业务盈利能力有所下降。2024H1组件毛利率为11.13%，同比下降5.52pp。2024Q1、2024Q2 组件毛利率分别为13.34%、9.49%，毛利率继续承压。

支架、分布式系统、光伏电站、储能协同发展，业绩彰显韧性。得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局，2024H1公司依然实现了整体盈利。上半年，公司支架业务实现出货3.2GW（其中跟踪支架出货1.4GW ），分布式系统业务出货超3.2GW。2024H1系统产品营收83.19 亿元，毛利率18.36%，同比提升5.08pp。系统业务整体实现净利润6.02 亿元。电站业务实现营收25.28 亿元，毛利率18.65%，贡献净利润0.86 亿元，同比扭亏。

储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。储能业务营收7.78 亿元，由于规模效率暂未体现，毛利率为-7.66%。此外，发电业务及运维实现营收7.52 亿元，毛利率55.17%，保持较高水平。截至2024 年6 月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。智慧能源业务整体净利润亏损0.39 亿元，主要受储能业务亏损影响。

24Q2 现金流大幅转正，减值、汇兑影响业绩。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.57 亿元，其中2024Q2为42.34 亿元，体现出公司较好现金管理能力。上半年公司财务费用同比增加较多，主要受汇兑损益影响。2024H1 公司利息支出增加2.5 亿元，汇兑收益减少约4亿元。公司投资收益为-3.04 亿元，同比大幅减少，主要因与通威合资的硅片、电池片项目亏损所致，二者分别确认投资损失0.92、0.91 亿元。此外，公司计提存货跌价损失5.02 亿元、信用减值损失1.83 亿元。

前瞻布局海外产能，下半年投产有望贡献超额盈利。上半年美国商务部对从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏产品发起双反调查，增加了行业的不确定性，而天合光能在2023 年已经前瞻性地布局了印尼基地（1GW电池、1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可以有效应对全球贸易环境变化的风险，保持天合光能在高盈利市场的领先地位。

盈利预测与投资建议。公司光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。下半年马来西亚、美国产能投产后将维持高盈利市场领先地位。预计2024~2026 年公司归母净利润分别为7.22 亿元、27.45 亿元、41.76 亿元，对应PE 分别为51 倍、13 倍、9 倍。维持“持有”评级。