中国船舶(600150)：受益行业周期景气上行 造船龙头业绩加速释放

　　事件描述

中国船舶发布2024 年上半年业绩，2024H1 公司实现营收360.17 亿元，同比增长17.99%，其中：船舶造修及海洋工程业务营业收入344.46 亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润14.12 亿元，同比+155.31%；2024Q2 公司实现归母净利润10.11 亿元，同比+98.43%。

    　　事件评论

业绩超预期，民船交付量价齐升，盈利有望持续改善。公司手持订单结构改善，上半年完工交付民品船舶48 艘/403.45 万载重吨，较上年同期多交付10 艘，吨位数完成年计划的59.87%，同比增长3.20%；修理完工船舶149 艘/11.12 亿元，金额完成年度计划的54.24%。随着生产提速上量，公司产能利用率进一步提升，民品船舶订单交付加速，预计全年交付有望超预期。根据克拉克森统计，21 年全年新船价格指数增长约21%，公司24 年上半年交付的船舶中仍有部分为 21 年上半年签订的相对低价订单，但Q2 环比Q1低价船数量减少，整体盈利受益于船价上升逐渐释放。下半年交付订单中低价船占比降低，盈利有望进一步改善。

新签订单绿色化、高端化趋势明显，高端船型领域竞争力持续增强。公司上半年新签民品船舶订单109 艘/855.77 万DWT/684.25 亿元，吨位数同比增长38.21%。新接船舶订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70%，批量化订单超70%。长期来看，公司手持订单结构中高端船型占比提升，未来高价值订单交付确收将带动公司盈利能力提升。

批量化订单有利于公司提高生产效率，达成快速连续交付，造船业务盈利水平有望持续改善。同时，公司在手订单饱满，生产排期已至2028 年，公司订单结构不断优化，优质订单如油船、气体船新签高增，体现公司在高端船型领域的竞争力不断增强。

中国造船业优势地位巩固，盈利中枢有望上移，公司作为国内造船龙头有望率先受益。船舶行业景气周期持续向上趋势明确，随着高价值订单占比提升，叠加钢材、汇率等有利因素，船舶板块业绩有望持续超预期。据中国船舶工业行业协会数据，2024 年上半年我国造船完工量2502 万载重吨，同比增长18.4%；新接订单量5422 万载重吨，同比增长43.9%。截至2024 年6 月底，我国船舶手持订单量17155 万载重吨，同比增长38.6%。

同时受运距拉长运力需求增加影响，油船和气体船新接订单量增速明显，分别增长88.0%、95.3%。中国造船业市场份额持续提升，全球领先地位逐渐巩固，我们认为中国船舶作为国内造船行业龙头，凭借其研发优势、人才优势、规模优势、产品结构优势，盈利端有较大改善空间，并且有望在船舶行业景气上行中率先受益。

维持“买入”评级。中国船舶作为全球造船龙头，有望充分受益于行业发展，凭借自身在规模、技术等方面的壁垒实现更大的业绩弹性，并有望在后期解决同业竞争的资产整合中受益。我们预计2024-2025 年公司分别实现归母净利润57.13 亿元及94.90 亿元，对应PE 分别为30 倍及18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新接订单价格弹性不及预期；

    　　2、大宗商品降价情况不及预期。