千味央厨(001215)：大B积极开拓腰部客户 小B承压期待后续改善

　　投资要点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入8.92亿元（同比+4.87%，全文同），归母净利润5932.81万元（+6.14%）；其中2024Q2营业收入4.29亿元（+1.65%），归母净利润2475.30万元（-3.36%）。

大B积极开拓腰部客户，小B短期弱需求下承压。1）分产品，2024H1油炸类实现营收3.74亿元（-4.26%），主要系外部餐饮市场疲软，及竞争加剧，油炸类产品在核心客户的增速变缓所致。蒸煮类实现营收2.11亿元（+32.40%），受益于象形包在团餐市场渗透率的提升。

烘焙类实现营收1.70亿元（-8.34%），主要系高基数和在核心大客户的份额降低所致。菜肴类及其他实现营收1.33亿元（+18.99%），一方面受益于在大B有所放量，另一方面为小B团餐、宴席场景的预制菜产品增加。2）分渠道，直营实现收入4.12亿元（+8.54%），主要系公司增加腰部客户的开发力度，2024H1公司大客户数量为178家（+21.09%）。经销实现收入4.76亿元（+1.77%），宴席场景拖累所致。

毛利率稳步提升，费用投放增加，净利率略降。2024Q2毛利率为24.95%（+2.43pct），一方面受益于原材料价格的下降，另一方面为产品结构优化，高毛利的蒸煮类占比提高。从费用端来看，2024Q2销售费率为5.13%（+0.48pct），主要系行业竞争较激烈，人员和平台使用费增加，管理费率10.47%（+1.65pct），主要为人员薪酬增加，研发费率和财务费率分别为1.28%（+0.24%），-0.18%（-0.45%）。综上，2024Q2净利率5.67%（-0.30pct）。

夯实内功应对外部挑战，期待下半年经营改善。公司上半年经营承压，一是大B市场份额降低，叠加高基数，二是小B行业景气度下行，外部竞争环境加剧。展望下半年，公司坚持聚焦核心大单品策略，一方面着重发力休闲油条细分赛道，持续扩大油条规模，实现横向拓品类，另一方面通过提升蒸煎饺品质，满足中、小学团餐的需求，达到纵向拓场景，期待下半年经营改善。

投资建议：公司经营压力延续，伴随着餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司盈利预测， 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.45/1.78/2.04亿元（前值1.64/1.98/2.31亿元），同比增速分别为8.22%/22.39%/14.86%，对应EPS为1.46/1.79/2.06元（前值1.65/1.99/2.32元），对应PE为16.67/13.62/11.86倍，维持“买入”评级。