三一重能(688349)：风机交付量创同期新高 毛利率连续两季度改善

　　投资要点

公司营业收入稳健增长，归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入52.80 亿元，同比增长34.88%；归母净利润4.34 亿元，同比下降46.92%；扣非归母净利润3.88 亿元，同比下降43.23%。2024Q2，公司实现营业收入35.53 亿元，同比增长51.09%，环比增长105.60%；归母净利润1.68 亿元，同比降低49.82%，环比降低36.87%；销售毛利率14.23%，同比下降6.49pct，环比下降5.44pct。

    　　风机：风机交付量创新高，毛利率环比改善

2024H1，公司风机及配件收入49.17 亿元，其中5.X MW 及以上42.09 亿元，占主营业务收入80.44%。2024H1 公司国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩。2024H1 风机业务毛利率15.13%，环比上升6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。2024 年5 月至6 月，公司中标内蒙古两个项目，共150 台10 兆瓦机组。报告期内，陆上8.5MW-11MW 平台完成了4 台样机的吊装并网，15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风SI-23085 样机于2024 年5 月获取型式认证证书。

海外：印度项目建立标杆业绩，海外市场在谈定单容量可观2024H1 公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩，在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。

公司大力推动降本增效，24H1 期间费用下降约5pct2024H1 公司成本费用控制颇显成效，期间费用率15.33%，同比下降4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本；2024H1，公司研发费用投入3.73 亿元，占营业收入的比例7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。

    　　盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内风电设备龙头，风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。考虑到公司降本增效效果显著，我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为23.40、28.61、33.54亿元，对应EPS 分别为1.91、2.33、2.74 元/股，对应PE 分别为12、10、9 倍。

    　　风险提示

    　　风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。