许继电气(000400)：上半年降本增效效果显著 后续特高压交付有望加速

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收68.36 亿元，同比-5.10%；归母净利润6.28 亿元，同比+10.35%；其中2024Q2，公司实现营收40.26 亿元，同比+3.38%，归母净利润3.91 亿元，同比-4.26%。公司2024H1 实现毛利率20.90%，同比+2.17pcts；净利率10.58%，同比+1.50pcts，期间费用率9.62%，同比+1.44pcts，公司实施全流程降本，实施订单“三算三比”，上半年盈利提升效果显著。

上半年特高压交付略淡，后续特高压有望加速交付，公司业绩有望攀升。按照产品划分，2024H1 公司智能变配电系统实现营收21.23 亿元，同比-2.09%；智能电表15.99 亿元，同比+9.90%；智能中压供用电设备14.16 亿元，同比+5.01%；新能源及系统集成9.99 亿元，同比-29.74%；充换电5.50 亿元，同比-0.91%；直流输电系统1.48 亿元，同比-41.70%，特高压交付略淡。从产品盈利性看，智能变配电系统毛利率23.12%，同比-0.42pcts；智能电表27.56%，同比+1.39 pcts；智能中压供用电设备20.33%，同比+5.34%；新能源及系统集成6.50%，同比+0.08pcts；充换电设备及其它制造服务12.44%，同比+1.25pcts，直流输电系统51.50%，同比+2.33pcts。随着后续高毛利率的特高压直流输电系统订单的交付，公司业绩有望攀升。

营销能力全面加强，网内外、国内外多点开花。国网：上半年换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79 亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外：工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著：欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。

盈利预测：公司作为国内换流阀的核心供应商，下半年柔性直流特高压项目开启招标，公司有望率先受益。随着特高压项目逐步交付，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.95/17.19/20.19 亿元，同比增长28.8%/32.8%/17.5%。公司2024-2026 年对应PE 估值分别为23.5/17.7/15.0x，维持“增持”评级。