志邦家居(603801)：盈利有所承压 大宗增长靓丽

本报告导读：

    受下游需求疲弱影响，公司2024H1 业绩有所承压，毛利率整体稳定，费用投放压制盈利，静待下游复苏。

    投资要点：

结论：受下游 需求偏弱影响，公司2024H1 业绩有所承压，考虑地产端销售仍在修复进程中，下调公司2024-2026 年EPS 预测至1.19/1.37/1.57 元（原1.57/1.78/2.01 元），参考可比公司估值，下调目标价至16.66 元（原23.96 元），维持“增持”评级。

木门延续高增，大宗增长靓丽。公司24H1 实现收入22.12 亿元/-3.85%，实现归母净利润1.49 亿元/-17.1%，实现扣非归母净利润1.26亿元/-23.7%。其中24Q2 实现收入13.92 亿元/-6.9%，实现归母净利润1.02 亿元/-20.5%，实现扣非归母净利润0.87 亿元/-28.6%。1）分产品来看， 24Q2 厨柜/ 衣柜/ 木门/ 其他分别实现营收6.50/5.44/0.94/1.03 亿元，分别同比-5.1/-14.0/+4.8/+19.8pct，品类间连带率有所提升。2）分渠道来看，24Q2 直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.78/7.09 亿元，分别同比-25.7%/-15.9%/+7.8pct，大宗增长主要源于优化客户结构和培育创新业务，海外营收0.43 亿元显著增长，主要系北美/中东/澳洲/东南亚等新兴市场海外零售业务模式拓展顺利贡献。3）从门店角度，24Q2 厨柜/衣柜/木门经销门店分别增加39/81/74 家，直营门店减少5 家。

毛利率整体稳定，费率提升压制净利。24Q2 厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别+1.6/-0.2/-4.4/-4.2pct，直营/经销/大宗渠道毛利率分别+1.0/-0.6/+1.7pct，24Q2 整体毛利率36.7%/-0.1pct 基本持平。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+2.1/+0.9/-0.2/+0.6pct，财务费用变动主要系汇兑损益影响，行业竞争加剧背景下各企业需投放更多营销费用抢占份额，但最终订单转化未及预期，因而导致盈利承压，24Q2 净利率7.29%/-1.3pct。

弱环境下修炼内功，多元渠道持续发力。目前消费环境整体偏弱，公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理，积极拓展学校/办公楼/康养等B 端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局。