上海家化(600315)：上半年业绩短期承压 期待组织品牌变革后经营拐点

公司发布24H1 业绩报告：1）24H1：营收33.2 亿/YOY-8.51%，归母净利润2. 38 亿/-20.93%；扣非归母净利2.35 亿元/YOY-10.36%。但若按同口径计算，则同比上升 9.06%。 2）24Q2：公司24Q2 实现营收14.15 亿/YOY-14.21%，实现归母净利润-0.18 亿元，扣非归母为-0.58 亿元，23Q2 分别为0.71/0.35 亿元。

从品牌结构来看，玉泽、佰草集仍有承压。24H1 公司个护（含 六神、美加净品牌）/美妆（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）/创新（含启初、家 安、高夫等品牌）、/海外（汤美星）收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8 亿元，占比分别为47.9%/17.1%/13.5%/21.6%。个护理品牌六神/美加净在上半年国内业务中同比-2.8%/+42%，美妆品牌玉泽/佰草集/双妹同比-22%/-16%/61%，其中佰草集电商渠道整体增长10%。

毛利率略有提升，费用率整体稳定。公司毛利率提升，2024H1 公司毛利率为61.13%，同比增加0.88pct。主要原因系原材料采购价格下降，高毛利产品销售比重增加。销售费率43.41%/-0.11pct，研发费率2.07%/-0.1pct；管理费率7.56%/-0.8pct，主要系公司组织架构人员调整与公司股权激励计划结束，本期股份支付费用同比下降。财务费率0.55%/+0.6pct，主要系受今年上半年外汇汇率波动影响，汇兑损失同比增加。归母净利率为7.2%，同比-1pct。

    组织架构变革，底层模式由渠道驱动转向品牌驱动。1）组织架构层面调整为：

个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）。后续将上海家化销售公司旗下子公司、分公司进行关闭，相关业务归入上海家化销售有限公司，更多将资源聚焦在销售层面，提高效率。公司此前已经聘任林小海先生担任公司董事长、CEO 兼总经理，林总此前曾担任宝洁公司大中华区营销总裁、阿里巴巴副总裁&零售通事业部总经理、高鑫零售 CEO，具备丰富快消品运营经验；同时，此前7 月，公司先后聘任科蒂中国前总经理陈旻为美妆事业部总经理，钱薇为创新事业部总经理。2）品牌梳理方面，公司将品牌分为三个梯队，包括第一梯队的玉泽、六神，第二梯队的美加净、佰草集。以品牌为导向，配合团队的搭建以及渠道的梳理，期待未来良性循环发展。

投资建议：考虑到宏观不确定性以及公司上半年业绩暂时承压，我们下调此前盈利预测，预计24-25 年归母净利润为4.7/5.3 亿元(此前23 年10 月预测值为6.9/8.1 亿元)，并新增26 年预测6.1 亿元。目前公司组织架构及品牌重新改革梳理，期待后续经营拐点，维持“买入”评级。