古井贡酒(000596)：收入平稳双位数增 盈利能力继续提升

事件描述

古井贡酒公布2024 年中报：其中公司2024H1 营业总收入138.06 亿元（同比+22.07%），归母净利润35.73 亿元（同比+28.54%），扣非净利润35.41 亿元（同比+29.64%）。公司2024Q2营业总收入55.19 亿元（同比+16.79%），归母净利润15.07 亿元（同比+24.57%），扣非净利润14.91 亿元（同比+25.68%）。

    事件评论

单二季度收入双位数增，上半年分产品看结构继续升级、分区域看华中及华北市场表现较好，考虑合同负债变化后增速相对偏慢。公司2024H1 营业总收入138.06 亿元（同比+22.07%），2024Q2 营业总收入55.19 亿元（同比+16.79%）。上半年分产品看年份原浆及黄鹤楼增速亮眼，年份原浆107.87 亿元(同比+23.12%)、古井贡酒12.38 亿元(同比+11.47%)、黄鹤楼及其他14.03 亿元(同比+26.58%)。上半年分区域看华北11.09 亿元(同比+35.1%)、华中118.7 亿元(同比+21.34%)、华南8.16 亿元(同比+17.18%)、国际0.11亿元(同比+5.33%)，华中华北领先增长。考虑合同负债后，增速慢于收入增速，其中公司2024 年H1 营业总收入+△合同负债为146.23 亿元（同比+8.25%），其中2024Q2 营业总收入+△合同负债为31.21 亿元（同比+3.82%）。

单二季度利润增速快于收入增速，其中毛利率显著增加、费用率整体明显优化（销售费用率小幅提升、财务费用率下降明显），但考虑到营业税金率与所得税率有所提升，净利率提升幅度小于毛利率。公司2024Q2 归母净利率同比提升1.7pct 至27.3%，其中毛利率同比+2.72pct 至80.5%、销售费用率（同比+0.31pct）、管理费用率（同比+0.23pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比-3.13pct）、营业税金及附加（同比+1.54pct）、所得税率（同比+2.31pct）。

“全国化、次高端”战略稳步推进，向“300 亿”目标突破。公司省内优势地位牢固，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现稳中求进、向“300 亿”目标持续突破。我们预计2024/2025 年公司EPS 分别为10.96/13.67元，对应当前股价的PE 分别为15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；