龙源电力(001289)：风电业绩承压 资产整合推进

　　投资要点：

    　　公司发布24 年半年报： 24H1 实现营收/归母净利189/38.3 亿元，YOY-4.9%/-22.9%。Q2 实现营收/归母净利90/14.3 亿元，YOY-10%/-45.4%。

资源扰动，风电量价承压。测算公司24H1 度电净利0.098 元，同比-0.031元。（1）电价：24H1 风电平均电价0.441 元/度，同比-0.028 元/度；光伏平均电价0.283 元/度，同比-0.031 元/度，主要仍系市场电比例、平价项目增加所致；火电电价（位于江苏）0.415 元/度，同比持平。（2）利用小时：测算公司24H1 度电折旧0.133 元，同比+0.006 元，主要系风资源影响，24H1风电利用小时1170 小时，同比-101 小时，风速同比-0.25m/s。

公司持续获取优质资源开发指标。24H1 公司新签订开发协议 7.59 GW，其中风电 3.955 GW、光伏 3.635 GW，均位于资源较好地区。公司取得开发指标 6.09 GW，YOY+ 51.87%，包括风电 2.81 GW、光伏 3.28 GW。

母公司400 万千瓦新能源装机资产将注入。公司2022 年初回A 上市时，承诺在三年内（22-24 年）通过资产重组等形式，推进集团内存续风电资产注入与火电业务整合。根据公司7 月公告，控股股东国家能源集团拟启动向本公司注入部分新能源资产的工作，预计新能源装机规模约400 万千瓦，初步计划分批注入。

公司推进火电的资产剥离。公司及全资子公司雄亚公司将出售江阴苏龙27%股权，中标单位为江阴电力，成交价格13.19 亿元，交易完成后，公司装机容量减少124 万千瓦，其中火电、光伏装机将分别减少121.5/2.58 万千瓦。

以评估基准日计，本公司预期本次出售事项取得税前收益约为5.1 亿元（计入24 年投资收益）。江阴苏龙2023 净利润4.85 亿元，净资产33.8 亿元，交易估值PE 为10.1x，PB 为1.5x。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 为0.78/0.85/0.92 元。可比公司24 年平均PE 13 倍，公司作为绿电龙头，同时存在资产注入预期，可以给予估值溢价，给予公司24 年20-22 倍PE，对应合理价值区间15.6-17.16元，维持优于大市评级。