恩捷股份(002812)：盈利承压 海外布局加速推进

本报告导读：

    产能过剩竞争加剧，隔膜产品价格快速下滑，公司盈利能力受到冲击，但公司有望凭借新一代产线降本增效，并加速海外布局，保持竞争优势，龙头地位稳固。

    投资要点：

维持增持评级 。由于隔膜价格下滑，我们下调预测公司2024-2025年EPS 至0.67（-2.75）/1.02（-2.84）元，预测2026 年的EPS 为1.40元。参考可比公司2024 年平均估值1.15 倍PB，给予公司2024 年1.15 倍PB，下调目标价至31.82 元，维持增持评级。

业绩略低于预期：公司2024H1 实现营业收入47.83 亿元，同比下降14.1%，归母净利润2.91 亿元，同比下降79.3%。其中2024Q2 实现营业收入24.56 亿元，同比下降18.1%，环比增长5.5%；归母净利润1.33 亿元，同比下降82.4%，环比下降16.0%；净利率5.46%，同比下降21.32pcts，环比下降1.29pcts。

    受隔膜降价影响，盈利空间被压缩。由于隔膜新增产能陆续释放，且需求增长降速，供需松动，竞争加剧，隔膜价格快速走低，使得公司产品单平净利下滑幅度较大，公司业绩承压。

新一代产线及海外产能推进布局。在激烈竞争仍将持续的背景下，降本将成为公司的立身之本，公司配合设备厂商开发了新一代产线，单线产能超2 亿平米，相较目前1 亿多平米的单线产能大幅提升，成本有望显著下降，新产线将于2024 下半年在国内安装调试，2025年开始投产。此外在正常推进国内基地产能投放的同时，公司重点加速了海外产能的布局，进一步加大了海外产能建设规划，公司将在美国投建7 亿平米涂布隔膜产线，并拟建匈牙利二期湿法隔膜项目。2024 上半年公司海外营收占比达20%，海外市场毛利率远高于国内，待海外产能释放，海外出货占比有望进一步提升，将为提高整体盈利水平提供助力。