贝特瑞(835185)：海外需求待复苏 产能出海加速中

　　本报告导读：

    　　公司2024 年上半年业绩低于预期。公司负极材料、高镍三元正极、硅基和钠电负极等产品布局全面，后续有望受益于海外需求改善。

    　　投资要点：

维持增持评级。考虑到行业竞争加剧，下修公司24-25年EPS为1.08（-1.22）元、1.41（-1.33）元，新增26 年EPS 为1.81 元，参考行业可比公司估值给予24 年16.54PE，下调目标价为17.86 元。

业绩低于预期。2024 年上半年公司实现营收70.38 亿元，同比下滑47.6%；归母净利润4.93 亿元，同比下滑41.8%；扣非归母净利润5.34 亿元，同比下滑24.8%；非经常性损益主要系受所持有芳源股份公允价值变动影响。

海外需求低迷影响公司正负极材料出货。据鑫椤数据，2024 年上半年全球锂电负极材料产量为96.7 万吨，同比增长约29%；全球三元材料产量为47.9 万吨，同比增长1.9%。2024 年上半年，公司实现负极收入51.79 亿元，出货量超过20 万吨，同比增长18.96%；截至2024 年6 月底，公司已投产负极材料产能49.5 万吨/年，上半年负极材料产能利用率约85%，石墨化自给率约50%，海外需求低迷对公司出货造成一定影响。2024 年上半年公司正极收入15.87 亿元，出货量超过9000 吨；截至2024 年6 月底，已投产正极材料产能6.3万吨/年，上半年正极材料产能利用率约30%，主要受行业竞争加客户订单减量所致。硅基负极材料市占率在70%左右，出货量持续行业领先。公司的钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货，同时在燃料电池、固态电池材料等前沿领域均有前瞻性布局。

海外产能布局增强海外竞争力。海外产能方面，2024 年8 月初，公司印尼年产8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产，印尼年产8 万吨锂电池负极材料一体化项目（二期）、摩洛哥投资建设年产5 万吨锂离子电池正极材料项目正在稳步推进中。上半年公司负极材料国外国内出货占比基本维持在 3:7，我们认为，随着海外产能的逐步落地，有利于就近配套客户，提升海外竞争力。