陕西煤业(601225)：意向收购集团电力资产 煤电一体化发展可期

　　公司近况

公司9 月5 日发布公告，与控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）签订《资产转让协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力集团”）全部股权转让给公司。

    　　评论

陕煤电力集团在产电力装机941.8 万千瓦，以火电为主。截至1Q24，陕煤集团持有陕煤电力集团88.65%的股权，陕煤电力集团可控电力装机规模为941.8 万千瓦（其中火电装机规模902 万千瓦），权益装机规模为623.42 万千瓦，电力装机主要分布于湖南、河南、陕西和山西等地。

从陕煤电力集团的运营情况看，2023 年，其电力装机发电量349.39 亿千瓦时，售电量326.61 亿千瓦时，平均电价0.437 元/千瓦时。1Q24，电力装机发电量98.55 亿千瓦时，售电量92.41 亿千瓦时，平均电价0.424 元/千瓦时。从盈利情况看，2023 年陕煤电力集团实现营业收入152.47 亿元，净利润为15.28 亿元。从资产规模情况看，截至1Q24 陕煤电力集团总资产规模为345.64 亿元，净资产规模为124.99 亿元。

电力增量可期。根据陕煤集团和政府公开信息披露，陕煤电力集团在建和计划的电力项目包括汨罗200 万千瓦燃煤发电项目、上高200 万千瓦燃煤发电项目、益阳200 万千瓦燃煤发电项目、信阳200 万千瓦燃煤发电项目、石门132 万千瓦燃煤发电项目、平桥20 万千瓦风电项目。随着电力机组陆续投产，我们预期陕煤电力集团的电力业务规模将进一步增长。

长期来看，若陕煤集团电力资产注入公司，将有助于增厚公司业绩、加强业绩稳定性。若陕煤电力集团注入公司，我们认为长期或将有助于增厚公司业绩，同时该交易也能减少公司与控股股东的关联交易。此外，电力资产的注入也将有助于公司通过“煤电一体化”的模式，打通煤炭产业链上下游环节，逐渐熨平煤炭价格的周期性波动，增强公司业绩的稳定性。

    　　后续需持续关注资产转让进度和标的作价。《资产转让协议》为意向协议，尚未涉及具体的转让时间和流程以及标的作价情况。考虑到陕煤电力集团资产规模偏大，我们需持续跟踪资产转让的推进进度和估值定价。

盈利预测与估值

    　　维持2024/25E盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价不变，当前股价隐含18%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期；项目推进不及预期；收购资产作价高于预期。