南方传媒(601900)：主营业务稳健发展 “AI+教育”生态建设稳步推进

　　事件：

公司2024 年8 月28 日发布2024 年半年度报告。报告表明，2024年上半年，公司实现营业收入40.25 亿元，同比下降0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99 亿元，同比下降27.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.30 亿元，同比下降5.96%。

    　　观点：

公司深入大众出版专业化特色化品牌化改革，凝心聚力挺拔主业。一般图书业务持续打造优质内容，借势同名电视剧热播，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮；大力支持新型、特色产品线建设，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书，“万有引力”已出版《文学之冬》等13 种新书。公司教育出版新业态逐渐成熟，全力保障“课前到书，人手一册”目标任务，顺利完成2024 年春季中小学教材统一供应工作，总供应超过2.23 亿册，16.37 亿码洋教材；教材教辅推广稳中有增，2024 年春季目录教辅实现发行码洋6.45 亿元，同比增长4%。

公司信息化建设与数字化转型全面铺开，“AI+教育”生态建设稳步推进。截止2024 上半年，粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；积极对外输出数字教材项目“广东模式”，有序推进数字教育资源开发，“南方E 课堂”平台新增“喜悦AI 听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地；人民社岭南文化和古籍智慧出版数据库与人工智能应用工程项目已完成全部原型设计和大部分基础系统开发。

公司盈利能力保持稳定，各项费用率控制良好。2024 年上半年公司毛利率为34.21%，同比上升2.74pct，销售净利率为8.84%，同比下降2.97pct。2024 年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.34%/10.97%/-0.82%/0.10%,同比变化-0.21pct/0.38pct/0.05pct/0.00pct，费用端保持稳定。

盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司　　主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026 年收入为96.65 亿元、100.13 亿元、103.63 亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026 年成本为68.43 亿元、70.39 亿元、71.51 亿元。预计公司2024-2026 年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026 年分别为9.49 亿元、10.22亿元、12.04 亿元。

我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中信出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，当前股价对应公司2024-2026 年PE 分别为12/11.1/9倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。