国轩高科(002074)：海外收入占比提升 盈利水平改善

　　事项：

2024 年8 月29 日，公司发布2024 年半年报，报告期内实现营收167.94 亿元，同比+10.20%，归母净利润2.71 亿元，同比+29.69%；扣非后净利润0.49 亿元，同比+38.71%。其中Q2 实现营收92.86 亿元，同比+15.18%，环比+23.68%；归母净利润2.02 亿元，同比+51.35%，环比+192.18%；扣非后净利润0.38 亿元，同比-17.3%，环比+262.69%。

    　　评论：

动力及储能出货量显著增长。根据韩国市场调研机构SNE Research 发布数据显示，今年上半年，全球电动汽车动力电池用量达到364.6 GWh，同比增长22.3%。公司电池装车量为9GWh，同比增长38.2%，位居全球第八。在储能领域，公司增势稳健。根据再生能源研究机构InfoLink Consulting 发布的数据，今年上半年，全球储能电芯出货量排名TOP10 企业中，公司位居第七位，整体排名有所提升。

盈利水平提升。上半年毛利率17.81%，同比+2.46pct；净利率1.86%，同比+0.28pct。其中Q2 毛利率17.77%，同比+5.62pct，环比-0.09pct；净利率2.98%，同比+1.29pct，环比+2.5pct。

海外出货增速明显。上半年海外地区（含港澳台）营收55.27 亿，毛利率21.12%，同比+4.57pct，占收入比重32.91%，同比+12.82pct。同时中国大陆地区收入比重自23H1 的79.9%降低至24H1 的67.09%，24H1 中国大陆地区毛利率为16.18%，较海外地区（含港澳台）低4.94pct。

全球化布局，逐步进入收获期。全球化的研发基地：目前已建成中国上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心；全球化的产业基地：德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack 工厂产品己顺利下线，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、Pack 的海外十大基地布局初步形成。全球销售市场：产品己出口到泰国、印尼、越南、印度、新加坡、美国、加拿大、欧盟等全球多个国家和地区。

重视研发投入，孵化新技术。上半年研发费用9.03 亿元，同比-0.16%。24H1大众UC 三元和铁锂标准电芯、L600 等8 款第三代电池新产品开始交付，新发布了5C 超快充G 刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。

投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为369/448/521 亿元，归母净利分别为9.5/13.4/16.2 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年1.1 倍PS，目标价22.97 元，维持“推荐”评级。

风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。