中航机载(600372)：机载龙头聚焦主业 提质增效良性发展

事件：公司发布2024 年半年报，2024 H1 公司实现营业收入114.78 亿元，同比-17.9%；归母净利润9.03 亿元，同比-11.84%；扣非归母净利润7.68 亿元，同比-1.67%。二季度单季实现营收58.35 亿元，同比-24.31%，环比+3.41%；归母净利润4.49 亿元，同比-34.78%，环比-1.13%；扣非归母净利润4.07 亿元，同比-32.14%，环比+12.68%。我们认为，受行业发展周期和政策影响，公司收入/利润增速端短期承压，随着公司加快科技创新、加强市场开发、持续降本增效，业绩未来仍有望稳定增长。

    　　盈利稳定降本增效，加力研发积极生产

利润表端，2024 年上半年，公司毛利率为25.51%，同比-1.23pct；净利率为8.58%，同比-0.19pct。费用端，公司期间费用率为16.08%，同比-0.82pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.01%/7.49%/0.13%/7.45%，同比变化+0.15/-0.02/-0.27/-0.68pct。我们认为，2024 上半年公司主营业务盈利能力保持稳定，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债表端，2024 年上半年，公司存货143.32 亿元，较上年期末+3.15%；应收账款244.12 亿元，较上年期末+12.04%；合同资产4.55 亿元，较上年期末+8417.88%，主要因为当期执行的销售合同质保金确认为合同资产；合同负债14.85 亿元，较上年期末-38.28%，主要因为已按合同交付产品；长期应付款-25.47 亿元，较上年期末+89.63%，主要因为科研项目垫款增加以及科研拨款未到位。我们认为，公司积极备产备货，交付按节奏进行，上半年经营较为稳定。未来随科研经费到位及下游需求修复，公司业绩有望进一步增长。

民航战略布局稳步推进，或受益国产大飞机持续景气2024 上半年，公司一是深入开展民机研发体系和维修体系建设，打牢民机业务基础。二是围绕国家大飞机项目的实施，中航机载制定民机高质量发展方案。部分产品完成 CTSOA 取证、STC 适航取证，多型成品在研制和适航取证中。三是在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600，以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。我们认为，随着C919 等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务有望再上新台阶。

盈利预测与评级：我们认为，公司防务航空板块业务发展稳健，叠加公司民航产业战略布局稳步推进，部分产品完成CTSOA 取证、STC 适航取证，预计24-26 年营业收入290.68/321/345.23 亿元，归母净利润20.84/23.48/26.00 亿元，对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。