中国交建(601800)：境外收入与订单齐增 中期分红彰显信心

　　事件描述

    　　公司上半年实现营业收入3574.48 亿元，同比减少2.52%；归属净利润113.99 亿元，同比减少0.59%；扣非后归属净利润106.23 亿元，同比减少3.02%。

    　　事件评论

公司上半年收入同比有所下滑，主要系国内基建增速放缓，境外收入同比有所增长。公司上半年实现营业收入3574.48 亿元，同比减少2.52%，分业务来看，基建、设计分别同比下滑2.74%、10.29%，疏浚收入同比增长3.27%。分地区来看，境外收入表现亮眼，上半年同比增长23.54%，国内（除港澳台地区）收入同比下滑7.25%。

上半年订单稳健增长，境外工程与城市建设业务发展势头较好。上半年新签合同额为9608.67 亿元，同比增长8.37%，完成年度目标的48%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8633.78 亿元、326.56 亿元、596.83 亿元和51.50亿元，基建业务中，城市建设同比增长22%，符合公司发展战略方向。境外来看，上半年新签合同额为1960.65 亿元，同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1913.91 亿元、14.13 亿元、26.01 亿元和6.60 亿元。

上半年毛利率与费用率同步提升，减值有所收窄，整体盈利能力有所提升。公司上半年综合毛利率11.65%，同比提升0.84pct。上半年各项业务毛利率均有提升，基建、设计、疏浚分别提升0.63、1.51、1.43pct，公司在降本增效方面成效显著。费用率方面，公司上半年期间费用率5.70%，同比提升0.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.13、0.05、0.19、0.40pct 至0.39%、2.38%、2.76%和0.17%。其中财务费用率上升相对较多，上半年财务费用为6.10 亿元，上年同期为-8.25 亿元，主要由于借款规模增大以及利息收入增加减缓所致。减值方面，上半年资产减值与信用减值分别损失6.38、15.53 亿元，同比收窄1.31、5.15 亿元，公司资产质量不断提升。综合来看，上半年归属净利率3.19%，同比提升0.06pct，扣非后归属净利率2.97%，同比下降0.02pct。

上半年现金流流出同比增多，应收账款规模提升。公司上半年经营活动现金流净流出741.61 亿元，同比多流出245.79 亿元，收现比78.36%，同比提升4.14pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出345.26 亿元，同比多流出105.78 亿元，收现比60.63%，同比提升7.31pct；同时，公司资产负债率同比下降0.10pct 至74.81%，应收账款周转天数同比增加9.57 至63.74 天。

积极筹划市值管理体系，中期分红落地，增加未来发展信心。1）市值管理方面，公司积极筹划市值管理体系，持续推进提高央企上市公司质量专项工作，强化上市公司股权管理和市值考核评价，本次中期分红落地，拟分红22.80 亿元，占比上半年归母净利润约20%，展现公司对股东回报的进一步重视。2）公司指引2024 年经营目标，新签合同额计划同比增速不低于13.5%，收入计划同比增速不低于8.2%。预计公司2024-2026 年实现业绩261.2、285.3、314.8 亿元，对应当前市值估值为5.2、4.8、4.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。