顺丰控股(002352)：精益管理促进降本 盈利能力稳步提升

　　事件描述

2024H1，公司实现营业收入1344.1 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润48.1 亿元，同比增长15.1%；实现扣非净利润41.5 亿元，同比增长12.0%。2024Q2，公司实现营业收入690.7亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润29.0 亿元，同比增长17.9%；实现扣非净利润24.9 亿元，同比增长13.8%。

    　　事件评论

Q2 件量稳健增长，退货件保持快增。2024Q2，公司速运物流业务量同比增长15.8%至32.6 亿件，单票收入同比下降5.2%至15.56 元。其中，上半年时效件/经济件件量（剔除丰网）同比分别增长10%/20%。公司持续夯实时效竞争力，拓展细分品类，二季度退货件维持高增，助力规模稳健增长。

大件货量增速亮眼，国际及供应链营收回升。2024H1，时效快递/经济快递/快运/冷运及医药/ 同城急送/ 供应链及国际收入同比分别+5.6%/+9.2%/+16.1%/-5.2%/+18.6%/+8.1%。除冷运及医药板块受天气及华南降雨影响营收有所下降，其余板块营收均实现正增长。时效、经济快递营收稳健增长。上半年大件货量规模增长23%，助推快运营收快增。因国际空海运需求及运价同比提升，国际及供应链营收重回增长。

精益化管控发力，盈利能力提升。2024Q2，公司毛利率同比提升1.3pct 至14.5%，环比提升1.3pct，盈利能力提升。2024H1，公司速运及大件/同城即时配送/供应链及国际分部净利率分别为5.0%/1.5%/-1.7%，同比分别变化+0.4pct/+0.7pct/-0.7pct。上半年速运及大件盈利改善，主要因为：1）时效件、电商件稳健增长，快运货量高速增长，规模效应推动下成本改善；2）多网融通提升资源使用效率，单票运力成本、单票中转成本均有优化。上半年同城业务量增长强劲、业务结构优化，推动同城即时配送净利润实现翻倍增长。

供应链及国际分部净利率下降，其中嘉里物流2024H1 贡献归母净利润0.25 亿元（去年同期贡献归母净利润0.83 亿元）。2024Q2，公司期间费用率同比下降0.1pct 至9.3%，期间费用率稳步中有降。2024Q2，公司其他收益下降2.3 亿元，投资净收益下降2.3 亿元。最终，二季度公司扣非净利率同比增长0.2pct 至3.6%，创2021 年以来单季度新高。

资本开支大幅收缩，经营净现金流保持充裕。2024Q2，公司经营净现金流为89.9 亿元，同比下降5.6%，现金流相对充裕。2024Q2，公司资本开支下降29.0%至17.9 亿元，二季度资本开支占营收比同比下降1.4pct 至2.6%，创单季度历史新低。

内塑管理激发经营活性，深挖降本巩固盈利能力。尽管外部不确定性加大，但公司开始重塑管理机制，激发组织活力，提升全员经营意识及市场竞争力。公司夯实经营韧性，挖掘降本增效，下半年净利率预计同比提升。同时，公司有序推动营运模式变革，多元业务有望延续改善趋势。中长期看，公司夯实鄂州航空枢纽助推货量提升，完善国际网络助力品牌出海， 构筑长期核心竞争力。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为96.6/111.3/127.0 亿元，对应PE 估值分别为18.1/15.7/13.8X，建议关注底部配置机遇，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、宏观经济修复不及预期；2、海外需求不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。