同仁堂(600085)：中药材成本影响短期毛利率 中期分红率达67.2%

　　2024 年上半年公司实现营业收入97.63 亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21 亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润9.92 亿元，同比增长1.35%。

其中2024 年Q2 实现营业收入44.96 亿元，同比下降2.64%；归母净利润4.45亿元，同比下降3.90%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比下降8.41%。

中药材成本影响短期毛利率，提质增效期间费用率降低，再次启动中期分红回馈投资者。上半年受核心中药材成本上涨较多影响，公司医药工业毛利率为41.39%，同比下降3.53pct；医药商业毛利率也因为产品结构调整下降3.74pct，上半年公司整体毛利率为43.90%，同比下降2.20pct。但公司推动提质增效成效显著，上半年三费费率均有所降低，销售费用率为16.88%，同比降低0.61pct，管理费用率为7.12%，同比降低0.68pct，销售净利润率15.52%，同比略有降低，归母净利润率10.46%。公司公告启动中期分红，为2019 年以来首次，计划派发现金红利共6.86 亿元，分红比例达到67.17%。

核心品种维持稳健增长，二线品种逐渐贡献增量。上半年公司医药工业业务收入64.72 亿元，同比增长5.30%，其中前五名核心产品收入30.47 亿元，同比增长4.18%，在保持核心系列产品稳健增长的同时，二线品种增长更快驱动医药工业业务的成长。

医药商业盈利能力提升明显。医药商业业务上半年收入60.30 亿元，同比增长8.94%，截至2024H1 核心子公司同仁堂商业拥有门店数量1116 家，上半年新开门店16 家，关闭门店1 家，并有682 家药店设立中医医疗诊所业务。

    　　上半年同仁堂商业收入为56.26 亿元，同比增长0.75%，但盈利能力提升明显，实现归母净利润2.95 亿元，同比增长7.84%。

进口牛黄放开试点，公司原材料成本压力有望逐步缓解。2024 年6 月，国家药监局和海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项公告（征求意见稿）》，拟定可以从不存在疯牛病疫情禁令国家（地区）进口已获检疫准入并经海关检疫以及口岸药品检验机构检验合格的牛黄用于中成药生产，预计将有效缓解牛黄市场供应短缺现象，降低成本压力。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司原料成本压力将逐步缓解，推进提质增效，调整预计2024-2026 年归母净利润为18.0/21.4/24.7 亿元，同比增长7.7%/19.0%/15.6%，对应PE 为27/22/19 倍，维持“强烈推荐”投资评级。