藏格矿业(000408)2024年半年报点评：锂钾售价下滑盈利承压 巨龙投资收益丰厚

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入17.6亿元，同比-37.0%，归母净利润13.0 亿元，同比-36.0%，扣非后归母净利润12.8 亿元，同比-36.1%。其中，24Q2 实现营业收入11.5 亿元，环比+86.8%，归母净利润7.7 亿元，环比+45.1%，扣非后归母净利润7.0 亿元，环比+21.1%。24H1 拟每10 股派发现金红利2.6 元（含税），计划出资1.5-3.0亿元回购股份并注销。

锂业务：新工艺下产量超预期。1）量：24H1 公司实现碳酸锂产量5809吨，同比28.9%；销量7630 吨，同比+56.8%，销量较高主因系出售库存较多。其中，Q2 产量3423 吨，环比+43.5%，连续吸附等工艺改进提升公司产量，销量3660 吨，环比-7.8%。2）价：24H1 碳酸锂平均售价9.4 万元/吨，同比下降63.9%，年后锂价虽有反弹但在Q2 逐步回落。3）利：H1 单吨销售成本约4.13 万元，升高主因系老卤定价提高。

钾业务：钾肥Q2 销量大幅改善。1）量：24H1 公司实现氯化钾产量52.3 万吨，同比下降1.47%；销量54.0 万吨，同比下降8.41%，产销量分别完成全年目标的52.3%和51.8%。其中，Q2 产量36.4 万吨，环比+129.6%，销量40.1 万吨，环比+186.9%。2）价：24H1 氯化钾平均售价2,265.4 元/吨，同比下降26.5%，主因系上半年氯化钾港口库存偏高位氯化钾价格承压。3）利：上半年平均销售成本1,075 元/吨，同比上升6.3%。

巨龙铜：持续贡献丰厚投资收益。24H1 巨龙铜业产铜8.1 万吨，其中Q2 产铜3.9 万吨，环比-7.1%。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益8.55 亿元,同比增长46.1%，占公司归母净利润65.94%，收到巨龙铜业股权转让二期补偿款2.03 亿元。

锂钾铜三业务扩产有序进行。1）锂：西藏有其他盐湖新采矿证已经下发，麻米错采矿证有望加速办理。结则茶卡与龙木错盐湖所属公司国能矿业的收购待支付第三期款项。2）钾：老挝能源与矿产部已评审通过巴俄勘探报告，后续将推荐可研和环评。3）铜：巨龙二期20 万吨预计将在2026年一季度实现试生产，届时矿产铜年产量将从2023 年的15.4 万吨提升至30-35 万吨。

盈利预测与投资建议：考虑到近期锂和钾肥市场波动，以及麻米错采矿办理问题，我们调整了锂和钾肥业务的部分假设，预计公司2024-2026年归母净利润为23.48/24.88/37.62 亿元（此前为25.27/29.96/44.51 亿元）。

    　　考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格不及预期，环保风险，规划项目不及预期。