凯莱英(002821)：新签强劲 M放量可期

　　投资要点

    　　2024H1 新增交付商业化CDMO 项目9 个，支撑小分子CDMO 可持续性增长。

    　　化学大分子在手订单强劲，蓄势待发。

业绩：2024H1 剔除大订单主业收入增长，新签订单YOY 较佳2024H1 实现收入26.97 亿元（YOY-41.63%），归母净利润4.99 亿元（YOY-70.40%），扣非净利润4.48 亿（YOY-71.41%）。其中2024Q2 收入12.98 亿元（YOY-45.31%），归母净利润2.17 亿（YOY-79.44%），扣非净利润1.94 亿（YOY-79.55%）。收入端和利润端下滑主要是2023H1 交付大订单基数导致。在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，2024H1 公司营业收入剔除上年同期大订单影响后仍实现微幅增长。2024H1 公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至中报披露日，不含2024H1 已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7 亿美元。

业务拆分：2024H1 新增商业化CDMO 项目9 个，未来放量可期小分子CDMO：商业化在手订单强劲，未来确定性强。2024H1 实现收入21.95亿元，剔除大订单影响后同比增长2.49%。从业务端看，商业化项目数量显著增长，2024H1 公司交付商业化项目43 个，新增商业化项目9 个，实现收入13.96亿元，剔除大订单影响后同比增长8.82%，支撑未来CDMO 业务快速增长。公司交付临床阶段项目310 个，其中临床Ⅲ期项目61 个，实现收入7.99 亿元，同比下降6.97%。根据在手订单预计2024 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达28个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。

新兴业务：投融资不佳有所拖累，化学大分子蓄势待发。新兴业务实现收入5.00亿元，同比下降5.77%，主要受国内生物医药融资复苏不及预期。截止中报披露日，根据在手订单预计2024 年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达9 个,形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。分业务看：

2024H1 化学大分子CDMO 业务收入同比减少19.74%，制剂CDMO 业务收入同比减少17.36%，临床研究服务板块收入同比减少23.78%，生物大分子CDMO业务板块收入同比增加1.42%，合成生物技术业务收入同比增长91.85%，收入来源的80%以上为境外客户。值得注意的是，2024H1 化学大分子承接新项目72项，临床前项目39 项，临床I 期项目17 项，推进到临床II 期及之后项目合计10 项，在手订单同比增长119%。2024 年中多肽固相合成总产能达14,250L，以满足国内外客户固相多肽商业化生产需求，期待多肽订单交付对公司业绩拉动。

    　　盈利预测与估值

公告预计：“在行业仍处于调整期的背景下，结合市场环境的情况，预计全年非新冠收入实现超过10%的增长”。谨慎考虑到投融资对公司收入影响以及产能摊销压力，我们略微下调2024-2026 年收入和利润预期。我们预计2024-2026 年公司EPS 为2.82、3.39 和4.39 元（前次预测2024-2025 年EPS 分别为3.39、3.90和4.94），2024 年9 月9 日收盘价对应2024 年PE 为22 倍。考虑到公司小分子CDMO 不错的在手PPQ 项目，我们认为仍具有较强的成长性。新兴业务板块多肽CDMO、制剂CDMO、技术输出等仍有较大的成长空间和业绩弹性，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

新业务拓展不及预期风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。