上汽集团(600104)：8月批发同比-39% 智己同比表现较佳

　　投资要点

公告要点：上汽集团2024 年8 月产量为261,662 辆，同环比分别-39.39%/+10.16%，销量为257,635 辆，同环比分别-39.14%/+2.45%。其中：上汽乘用车8 月产销量分别为42,238/41,827 辆，同比分别为-47.16%/-44.67%，环比分别为-15.80%/-16.81%；上汽大众8 月产销量分别为86,317/85,000 辆， 同比分别-24.67%/-22.75% ， 环比分别+11.03%/+4.93%；上汽通用8 月产销量分别为14,319/15,855 辆，同比分别-82.87%/-81.98%，环比分别+4.82%/+5.70%；上汽通用五菱8 月产销量分别为90,312/84,000 辆，同比分别-27.03%/-30.00%，环比分别+31.99%/+10.53%。

8 月批发同比下滑，通用表现待改善。1）分品牌来看，上汽大众批发同比下降，环比微增，整体下滑幅度低于集团整体。上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长154.96%，8 月终端交付量连续三个月突破6000 辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同比下滑，环比微增，8 月交付超1.59 万辆，同比-81.98%，通用同比下滑幅度较大，终端/ 批售表现仍待改善； 上汽通用五菱批发同环比分别-30.00%/+10.53%，8 月交付8.4 万辆。2）分能源类型来看，集团层面8月新能源车产批分别为8.78/8.66 万辆，同比分别+4.88%/-6.19%，环比分别+26.87%/+21.76%。8 月新能源批发渗透率为33.60%，环比+5.33pct。

    　　3）分国内外市场来看，上汽集团8 月出口7.99 万辆，同环比分别-22.15%/-2.27%。其中，MG 品牌在1-8 月份在欧洲发达国家终端交付量超过16 万辆，保持同比增长。

8 月上汽集团整体加库。8 月上汽集团企业当月库存+4,027 辆（较2024年7 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+1,317、-1,536、+411、+6,312 辆（较2024 年7 月）。

盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为144.65/141.55/165.04 亿元，对应PE 为10/10/9 倍，维持公司“买入”评级。