韵达股份(002120)：快递主业经营企稳 非经助力业绩快增

事件描述

2024H1，公司实现营业收入232.5 亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润10.4 亿元，同比增长19.8%；实现扣非净利润8.3 亿元，同比增长5.4%。2024Q2，公司实现营业收入121.0亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润6.3 亿元，同比增长23.2%；实现扣非净利润4.5 亿元，同比增长0.7%。

    事件评论

份额逐步回升，营收增长承压。2024Q2，公司实现件量59.82 亿件，同比增长30.8%，市场份额逐步回升；营业收入实现121.0 亿元，同比增长9.0%，归母净利润6.3 亿元，同比增长23.2%，扣非净利润4.5 亿元，同比增长0.7%。

成本显著优化，竞争拖累毛利。2024Q2，公司单票快递收入实现2.02 元，同比下降12.8%（对应下降0.3 元），主要因为行业竞争加剧、小件化和派费结算口径调整影响。公司单票成本优化显著，2024H1，公司单票运输/中转成本分别为0.39/0.31 元，同比下降0.15/0.08 元，产能利用率提升释放规模效应，以及公司精细化管理，推动成本大幅下降。

    但考虑到行业竞争加剧，二季度单票毛利同比下降0.06 元。

费用优化发力，利息成本下降。2024Q2，公司期间费用同比下降19.3%，对应单票费用同比下降0.05 至0.09 元，费用率同比大降1.5pct 至4.3%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.3/0.3/0.2/0.7pct。财务费用大幅下降主要因为公司主动收缩有息负债规模，以及利息收入提高。

核心主业整固，非经贡献增量。2024Q2，公司单票核心利润（扣非净利）实现0.075 元，同比下降23.0%，环比下降4.0%，核心盈利逐步企稳，且件量重回增长。2024Q2，公司非经常性损益大幅增长至1.8 亿，主要因为：1）出售德邦股份股权，实现盈利约0.5 亿元；2）退出德邦董事会席位后，长期股权投资转交易性金融资产产生一次性收益。

份额重回增长，期待UE 改善。公司近年发力管理调整和精细化管理，牺牲一定价格换取份额重新增长，产能利用率提升推动成本显著优化。后期期待公司单票盈利企稳改善，推动核心盈利弹性释放。预计公司2024-2026 年归母净利润21.1/25.6/32.8 亿，对应PE 分别为9.6/7.9/6.2X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格竞争加剧；

2、行业件量增长不及预期；

    3、油价及人力成本大幅上升。