隆基绿能(601012)：存货减值影响利润 BC技术突破可期

　　事件描述

隆基绿能发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入385.29 亿元，同比下降40.41%；归母净利-52.43 亿元，同比下降157.13%；其中，2024Q2 实现收入208.55 亿元，同比下降42.6%，环比增长18%；归母净利-28.93 亿元。

    　　事件评论

公司Q2 业绩承压，此前业绩预告已有预期。承压的原因主要是因产业链价格下降而出现较多存货跌价减值，Q2 产生资产减值损失29.7 亿。此外Q2 公司对联营企业和合营企业的投资收益为-2.1 亿，主要系硅料投资亏损。

经营层面看，2024H1 公司硅片出货44.4GW，其中外销22.0GW；电池外销2.7GW；组件出货31.3GW，同增18%，其中亚太区域销量同比增长超140%，BC 组件出货10GW左右。光伏产品（硅片+电池+组件）2024H1 实现收入367 亿，毛利率为6.5%，受产业链价格下降影响，公司盈利能力承压。

2024Q2 来看，预计公司硅片自用规模小于公司组件出货规模，表明公司加速消化硅片库存，剔除跌价损失影响，Q2 硅片单瓦亏损幅度环比Q1 有所扩大；组件整体预计盈亏平衡左右。公司经营水平符合行业趋势。

其他财务数据上看，公司Q2 末货币资金545 亿，短期借款仅3 亿，一年内到期的非流动负债仅31 亿，资产负债率仅59%，资金实力远高于同行，足以渡过寒冬。公司Q2 期间费用率8.6%，环比下降1.9pct，其中管理费用7.7 亿，已降至2022 年水平，表明公司加大费用管控，取得良好效果。Q2 末存货184 亿，环比下降19%；经营性现金流净流出15 亿，流出规模环比收窄。

公司当前战略清晰，即保存实力，并以BC 新技术破局。公司二代BC 地面产品在今年5月发布，良率大于95%，电池量产效率26.6%，组件效率24.43%，量产功率660W，高于同规格TOPCon 组件30W 以上，双面率突破70%，成本预计和TOPCon 在电池端基本持平。同时公司已完成N 型泰睿硅片的量产导入，随西咸一期12.5GW 和铜川12GW的BC 二代电池项目推进，公司二代BC 产品将于24 年年底进入规模上市；25 年底前BC 产能达到70GW，其中二代BC 约50GW；26 年底公司国内电池基地计划全面迁移至BC 产品。

我们预计公司2025 年实现归母净利润55 亿，对应PE 为18 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。