美的集团(000333)：H股启动招股 出海再迎里程碑

　　事件

美的集团（0300.HK）于9 月9 日-9 月12 日招股，全球发行共4.92 亿股H 股，占发行前总股本7.0%，其中国际发售占95%，另有15%超额配股权；发行价52.0-54.8 港元/股，汇率中间价换算约为10 日A 股收盘价78%-82%，按基准发行规模募资255.9-269.7 亿港元，不晚于9 月13 日确定发行价，预计于9 月17 日上市。

    　　出海布局新平台，全球突破里程碑

H 股上市是公司2015 年定增后首次股权再融资；截至2024H1 公司货币资金/交易性金融资产及固收类其他流动资产合计1449 亿元，H 股上市意义多在募资之外，是2020 年以来“全球突破”战略主轴的延伸，为海外股权激励及收并购提供运作平台的同时，完善境外投资通道与资本结构；引入中远海运（香港）作为基石投资者，募资用于研发/供应链/海外渠道品牌建设等，绑定出海战略资源，加大投入。

政策进入兑现期，龙头经营更受益

7 月底国家《加力措施》以来，地方陆续落地新一轮以旧换新方案及细则，截至目前省级区划落地进展已超2/3，进入兑现阶段；据奥维监测，8 月下旬补贴核心品类环比已有明显提速，湖北、重庆等首批执行省市渠道反馈积极。展望后续，内销正处更新大周期，8 月起空调内销基数明显走低，弹性可期；而本轮政策对能效设置门槛，地方方案对主体资质多有要求，公司作为综合白电龙头，经营或更受益。

经营势能强劲，业绩再超预期

美的2024Q2 收入业绩双位数增长，业绩快于收入，C 端外销高增内销稳健，B 端增速逐季改善；内销结构优化及海外OBM 突破驱动下，毛利率连续10 个季度同比提升，经营势能成色十足。2024H1 公司合同负债同比+50 亿至同期新高，销售返利同环比大幅提升，报表质量优异，出口订单保持较快增长，后续经营支撑强劲。

    　　内外共振，维持“买入”评级

展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策落地”，外销订单强劲，OBM 投入加大后进展较快，原材料成本环境平稳为主，业绩大概率延续强势表现，分红率62%对应股息率5%+，红利属性较强。预计2024 及2025 年归属净利润分别为385及425 亿，暂不计入港股上市，当前PE 为11.3 及10.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动