鸿路钢构(002541)：Q2归母净利承压 中长期看好产线智能化带动吨净利提升

　　核心观点：

公司发布2024 年半年报。根据财报，24Q2 营收59 亿元/同比-2.6%，归母净利2.2 亿元/同比-36.1%，扣非净利1.5 亿元/同比-51.6%；归母/扣非净利降幅不匹配主系24H1 其他收益为2.4 亿元（23H1 其他收益为1.3 亿元，均主要为政府补助）。

期间费用率稳定，经营性现金流承压。24H1 公司期间费用率为3.46%/同比+0.40pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别+0.03/+0.10/+0.27pct，基本保持稳定。24H1 经营性现金流出0.5 亿元（23H1 净流入6.5 亿元），其中24Q2 经营性现金流流出1.3 亿元（23Q2 净流入4.9 亿元）。主要系营收下滑致使经营性现金流流入减少，且Q2 受购买商品、接受劳务支付的现金增加（同比多流出8.5 亿元）。计提减值增多，应收账款规模增长。信用减值损失0.21 亿元（23H1为-0.02 亿元）。24H1 应收账款及票据合计30.7 亿元，同比+56.9%。

大订单新签高增，产量稳健。根据经营情况公告，24H1 新签合同144亿元，同比-4.7%； 24Q2 新签73.9 亿元，同比-5.5%。24H1 新签大订单17.0 亿元，同比+18.4%。大订单加工量32.1 万吨，同比+37.3%。

24H1，公司钢结构产量210.6 万吨，同比+0.1%；其中24Q2 产量118.8万吨，同比+0.1%。产量口径24H1 吨扣非净利为112 元，同比-47.6%。

盈利预测与投资建议。24Q2 公司业绩下滑主要系毛利率下滑，且研发费用增长。考虑到6 月中旬起钢价进入下行周期，消化高价库存钢或使公司Q3、Q4 吨扣非净利下滑；我们下调公司24-26 年预计归母净利润至9.6/11.1/12.4 亿元，中长期仍看好公司产线智能化、自动化带动盈利能力提升，参考可比公司情况，给予公司24 年10 倍PE 估值，对应合理价值13.96 元/股，维持“买入”评级。