大金重工(002487)：海外收入占比提升 海外海工项目发运顺利

　　核心观点

公司发布2024 年半年报，二季度公司实现营业收入8.93 亿元，同比下降25.96%，环比增长92.91%，实现归母净利润1.21 亿元，同比下降38.92%，环比增长128.16%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降34.72%，环比增长158.66%。2024 年上半年和二季度业绩下降的原因主要是受到国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，导致总体业务规模有所下降。上半年海外业务收入占比超60%，同比提升16pct。截至2024 年6 月底，苏格兰Moray West 项目海工订单已交付完毕，法国NOY 项目发运完成近70%，丹麦Thor 项目已完成首船发运，德国NSC 项目已成功完成首段试制。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入13.56 亿元，同比下降34.20%，实现归母净利润1.74 亿元，同比下降36.23% ，实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降35.62%。

2024 年单二季度公司实现营业收入8.93 亿元，同比下降25.96% ，环比增长92.91%，实现归母净利润1.21 亿元，同比下降38.92% ，环比增长128.16%，实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降34.72%，环比增长158.66%。

    　　简评

风电装备业务：2024H1 风电装备产品营业收入12.24 亿元，同比下降38.65%，毛利率22.65%，同比增长0.92pct。结构方面，海上业务收入占比超过57%，海外业务收入占比超60%，同比提升16pct，海外海工业务为核心贡献。

毛利率：2024H1 公司综合毛利率28.57%，同比提升4.61pct。海外和国内业务毛利率同比实现双增，海外业务毛利率27.59%，同比提升0.45pct，国内业务毛利率29.81%，同比提升8.37pct。

海外海工项目发运进展：截至2024H1，苏格兰Moray West 项目海工订单已交付完毕；法国NOY 项目已交付41 根单桩，发运完成近70%；丹麦Thor 项目已完成首船发运；德国NSC 项目已成功完成首段试制。

由公司自主负责运输的丹麦Thor 项目已顺利完成首船发运，后续将批量化执行海外运输业务。

新能源发电业务：2024H1 公司阜新彰武西六家子250MW 风电项目发电超过3.6 亿度，贡献收入1. 1 8 亿元，唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1 GW 新能源开发项目。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为40.3、55.5、86.1 亿元，预计归母净利润分别为6、8、11.2 亿元，对应PE 分别为20、15、10.7 倍。

    　　风险分析

1、 行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产 品的市场需求，出货量或不达预期；

2、 产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、 行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、 原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、 宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。