扬农化工(600486)2024半年报点评：价格下行拖累业绩 在建项目稳步推进

　　事件：8 月26 日公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入57 亿元，同比-19.4%，实现归母净利润7.6 亿元，同比-32.1%，实现扣非归母净利润7.4 亿元，同比-31.8%。

其中，Q2 实现营业收入25.2 亿元，同比-1.7%，环比-20.6%；归母净利润3.3 亿元，同比-9.6%，环比-22.2%。

    　　Q2 原药/制剂价格同环比下滑，业绩阶段承压。

H1 农药市场整体需求低迷、价格呈下降趋势。根据百川盈孚，草甘膦/草铵膦/麦草畏/高效氯氟氰菊酯/吡唑醚菌酯等H1 均价同比下跌15%-45%。截至2024 年6 月30 日，原药价格指数报76.14 点，同比下跌12.6%。

从公司数据看，公司以市场份额不下降为首要目标，以多产支持快销，重点品种产能利用率达到90%以上：

    　　① 原药：Q2 销量环比+0.2%，同比+5.5%；价格环比-7.3%、同比-7.5%。

② 制剂：Q2 销量环比-12.6%，同比+37.4%；价格环比-54.5%、同比-27.4%。

    　　同时，公司将降本增效提到重要地位，上半年完成节支2.26 亿元，营业成本同比-16%、管理费用-20%。

展望下半年，三季度是原药传统淡季，后期若全球通胀扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。

    　　加快项目建设，高质量推进辽宁优创一期项目投产。

辽宁优创项目于2023 年6 月全面开工，计划分两个阶段建设，项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地，目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时，优士化学年产200 吨四氟对甲基苄醇、3 万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000 吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。

公司作为国内农药龙头企业，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商；公司卫生用药在国内和东南亚市场占有率达70%左右，是全球第二大卫药供应商；公司自主创制水平行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6 个品种中，公司占3 个。我们认为，公司通过不断丰富农药品种、做大农药市场，将能穿越周期、迎来成长。

盈利预测：基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.61 亿元、15.49 亿元、19.25 亿元（前次预测24-26年为16.72、19.07、24.44 亿），对应PE 分别为15.4、12.5、10.1 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：农化景气持续下行、项目进展不及预期、原油价格波动大、原料供应不稳定、环保及安全生产风险、信息更新不及时等。