青岛啤酒(600600)：需求端阶段性承压 盈利能力持续提升

　　事件：

    　　公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入200.68 亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42 亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润34.27 亿元，同比+6.15%。

拆分单季度来看，2024Q2 实现营业收入99.18 亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44 亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14 亿元，同比+1.87%。

    　　投资要点：

2024H1 实现产品销量463 万千升，同比下滑7.82%，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量261 万千升，同比下滑7.18%，中高端以上产品实现销量189.6 万千升，同比下滑4.00%，从单季度来看，二季度总体销量、主品牌销量及中高端以上产品销量下滑幅度均大于一季度。

吨单价同比环比均有提升，中高端以上产品销量占比同比提升。2024H1 公司整体吨单价4334.41 元/千升，同比2023H1 提升0.83%，环比2023 年末提升2.27%，公司持续推进产品结构升级。此外，2024H1 公司中高端以上产品销量占比40.95%，同比2023H1 占比提升1.63pct。

盈利能力方面，2024Q2 毛利率42.79%，同比/环比分别+2.71pct/+2.35pct，2024Q2 净利率21.15%，同比/环比分别+2.70pct/+5.16pct。毛利率提升主要系原材料价格下降带来吨成本的下降，2024H1 吨成本下降3.14%。费用端维持相对稳定，2024Q2 公司销售费用率8.75%/同比+0.43pct，管理费用率3.24%/同比+0.16pct。公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，围绕“欧洲杯足球赛”、“巴黎奥运会”等重大国际体育赛事积极布局开展品牌推广和产品营销活动，持续提升品牌影响力和产品竞争力，带动产品消费扩容升级。

估值和投资建议：2024 年上半年国内啤酒市场消费复苏较为乏力叠加去年同期因疫情结束后市场信心快速增长造成的高基数，今年上半年销量有所下降。下半年公司将持续推进高质量发展战略，推动产品创新和结构升级。预计2024-2026 年收入分别为327.53/338.39/359.13 亿元，预计2024-2026 年收入增速-3.5%/+3.3%/+6.1%，预计2024-2026 年归母净利润分别为43.49/50.39/54.38亿元，归母净利润增速分别为1.9%/15.9%/7.9%，对应PE 为18/16/14X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料和包材价格波动；行业竞争加剧；经济复苏不及预期。