春风动力(603129)：两轮车表现亮眼 研发创新引领增长

　　投资要点：

事件：公司发布24 年中报，24 年上半年实现收入75.29 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润6.87 亿元，同比增长32.05%，基本每股收益4.70 元。

Q2 收入利润实现较快增长，两轮车业务国内外均高速增长：2Q24 公司实现营业收入44.68 亿元，同比增长23.20%，实现归母净利润4.31 亿元，同比增长26.35%，2Q24 收入利润均实现较快增长。分业务来看，24 年上半年全地形车收入35.32 亿元，同比下滑1.55%，销量8.14 万台，两轮车收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销/出口销量分别为6.8/8.58 万台，收入14.46/18.02 亿元，同比增长38.25%/45.07%，均实现了快速增长。

业务结构变化使得毛利率下降，销售费用率大幅下降，净利率改善：24 上半年公司毛利率31.51%，同比下降1.07pct，我们认为主要由于业务结构变化导致。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.95pct 至9.69%，主要由于24 年美国市场促销费开支减少，管理费用率同比提升0.47pct 至4.91%，研发费用率同比提升0.28pct 至6.08%，财务费用率同比下降0.08pct 至-1.90%，综合影响下，公司净利率同比提升0.98pct 至9.85%。

加大研发投入，创新引领增长：24 上半年公司研发投入4.58 亿元，同比增长21.37%，在产品上，完成了CFORCE 1000 TOURING、CFORCE 520L、ZFORCE 950 SPORT 等四轮车研发创新，实现大功率、大排量技术的迭代升级，上市了250CLC、450CLC 单座、450MT 等二轮车新品，450CC 超级平台在国内外市场影响力比肩国际头部品牌，此外公司也在持续优化动力平台、智能平台、电器平台和工业设计平台等研发技术路线，并从设计源头出发，深入研究选材和结构设计，通过持续的结构创新和技术优化，既保证了产品的极致运动体验，又实现对车辆成本的精准控制。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别13.13、16.51 亿元，同比增速30.3%、25.7%，9 月11 日收盘价对应24-25 年PE 为17.0、13.5 倍，参考可比公司给予公司24 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间173.40~190.74 元，给予“优于大市”评级。