贝特瑞(835185)：业绩符合预期 硅基产品领先同行

　　业绩

公司发布2024 年半年报，公司24H1 营业收入为70.38 亿元，同比下降47.57%；实现归母净利润4.93 亿元，同比下降41.84%；实现扣非归母净利润5.34 亿元，同比下降24.76%。其中公司2024Q2 营业收入为35.09 亿元，同比下降47.29%，环比下降0.54%；实现归母净利润2.74 亿元，同比下降50.48%，环比增长25.62%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降35.96%，环比增长10.62%。

    　　负极出货量稳居行业第一，毛利率同比提升

2024 年上半年公司实现负极收入51.79 亿元，出货量超过20 万吨，同比增长18.96%；实现正极收入15.87 亿元，出货量超过9,000 吨，同比下降50.30%。公司负极出货量保持全球第一，同时，持续推动降本提效和精益管理，通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降，实现产品毛利率同比提升。报告期内，云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。

    　　加快产品研发，硅基负极产品领先同行

截至报告期末，公司已投产负极材料产能为49.5 万吨/年，公司已投产正极材料产能为6.3 万吨/年。公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000Ah/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500Ah/g 以上。

    　　投资建议

我们调整 24-26 年公司归母净利润为12.02/15.70/17.05 亿元 (原值16.88/23.97/29.07 亿元)，对应PE 13、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。