中国银行(601988)：营收边际改善 息差企稳 质量稳健

　　事件：

    　　中国银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收3171 亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186 亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。

    　　点评摘要：

营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1 公司营收3171 亿元，YoY-0.67%，较24Q1 收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268 亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903 亿元。

净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1. 24H1 企业净息差为1.44%，与24Q1 持平，呈现较强韧性；2. 资产收益端：2024 上半年，受LPR 下调政策影响， 企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1 在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16 亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3. 负债成本端：中国银行24 上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。

    　　利润增势得到改善。24H1 中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。

资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1 企业生息资产总计326256亿元，较2023 年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24 年上半年增量为1.15 万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。

24H1 计息负债余额279905 亿元，较2023 年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023 年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23 年末高增6.2%，24H1 存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24 年初正增6.3%，占总存款58.3%。

资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1 不良贷款率1.24%，较2023 年降低3bp。

    　　盈利预测与估值：

中国银行24H1 营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13 元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90 元，对应24 年0.70x PB，现价空间28%，调高至“买入”评级。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。