民生银行(600016)：利润拐点初显 息差有望企稳

　　事件：

    　　民生银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收671 亿元，YoY-6.17%，归母净利润225 亿元，YoY-5.48%；不良率1.47%，不良拨备覆盖率149.3%。

    　　点评摘要：

营收降幅边际改善，净息差止跌企稳。企业24H1 营收671 亿元，YOY-6.17%，降幅较24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1 利息净收入486 亿元，同比-5.36%；非息净收入185 亿元，同比下降8.22%，降幅较24Q1（-12.22%）改善4pct。

资产收益端：2024 上半年，或受LPR 下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至4.07%，贷款日均余额占生息资产总额62.4%，较23 年末增长1.03pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。民生银行24 上半年存款日均余额占计息负债62.34%，平均成本率2.24%。计息负债成本率总计2.38%，较23 年中、24 年初分别释放约6bp、5bp空间。其中24H1存款、债券成本率压降至2.24%、2.59%。

    　　息差企稳：24H1 净息差1.38%，与24Q1 持平，有望逐步企稳。

投资净收益同比上升。24H1 民生银行中收净收入96 亿元，YoY-10.99%，较一季度负增13.58%基础上回升2.59pct，占营收比重下滑至14.37%。另一方面，其它非息净收入同比下滑5.01%

资产端：资产结构调整，信贷资源倾向实体经济。生息资产总计74,527 亿元，较今年一季度下降1.3%。信贷情况：24Q2 对公贷款环比减少10.9%，主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体领域贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额67,600 亿元，较年初-2.5%。存款情况方面，24Q2 末存款较23 年末减少5.1%，零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额（12,862 亿元）较23 年末提升6.6%，债券发行余额（8,557 亿元）较23 年末上升26.6%。另外细项中，24H1 零售活期增长强劲，较年初+35.9%。

    　　资产质量企稳，风险抵补能力向好。24Q2 末不良贷款率1.47%，贷款拨备率较24Q1 上调0.03 个百分点至2.19%，维持安全边际。

前十大股东变动：企业第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01pct 至18.93%。

    　　盈利预测与估值：

我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长率为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价BPS：13.22、14.36、15.59 元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元，对应24 年0.31xPB，现价空间23%，调高至“买入”评级。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。