长安汽车(000625)：深蓝及阿维塔减亏 自主品牌盈利能力环比改善

业绩符合预期。公司上半年营业收入767.23 亿元，同比增长17.1%；归母净利润28.32 亿元，同比下降63.0%；扣非归母净利润11.69 亿元，同比下降5.9%。2 季度营业收入396.99 亿元，同比增长28.3%，环比增长7.2%；归母净利润16.74 亿元，同比增长145.1%，环比增长44.5%；扣非归母净利润10.57 亿元，同比增长3679.3%，环比增长846.3%。

毛利率有所承压，费用率略有下降。上半年毛利率13.8%，公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后上半年毛利率同比减少2.5 个百分点；2 季度毛利率13.2%，环比减少1.2 个百分点，毛利率下降预计主要系行业价格竞争加剧所致。上半年期间费用率10.3%，调整后同口径下同比下降0.5 个百分点，其中同口径下销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.7 个百分点。上半年经营活动现金流净额34.35 亿元，同比减少50.6%，主要系支付供应商货款增加所致。

深蓝及阿维塔同比大幅减亏，长福盈利能力同比好转。2 季度投资收益1.74 亿元，同比增长168.6%，环比下降2.1%；对联营合营企业投资收益1.04 亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.1%。上半年长安福特净利润18.21 亿元，同比增长127.9%，主要受益于林肯车型出口增长及销售费用减少；得益于产品结构改善、降本增效推进等，深蓝汽车及阿维塔科技实现同比明显减亏，上半年深蓝汽车/阿维塔科技分别亏损7.39 /13.95 亿元，去年同期分别亏损10.59/17.56 亿元，阿维塔科技计入公司报表的投资损益约-5.62 亿元。2 季度长福/长马销量分别达5.60/1.75 万辆，同比分别+4.4%/-4.1%，环比分别+0.8%/-9.1%，随着合资品牌销量维稳、阿维塔逐步减亏，预计公司投资收益将有望延续改善态势。

自主品牌盈利能力同环比大幅改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。2 季度扣非自主净利润9.53 亿元，去年同期为1.45 亿元，今年1 季度为 -0.37 亿元，自主板块盈利能力同环比显著改善。2 季度自主品牌乘用车销量38.46 万辆，同比增长3.4%，环比下降12.0%；2 季度自主品牌新能源销量17.03 万辆，同比增长86.0%，环比增长32.2%，自主新能源销量同比增速远高于行业平均。阿维塔入股华为引望正式落地，预计华为在汽车智能化领域的技术、供应链、人才等将有望为阿维塔及公司持续赋能；下半年公司将推出长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07 等多款重点新能源车型，推动自主新能源销量向上。2 季度自主品牌海外销量9.43 万辆，同比增长69.1%，环比下降13.5%，公司全面开启“海纳百川”全球化计划，推进泰国基地建设及墨西哥市场体系搭建，深蓝S7 成为泰国4 月全品牌BEV 销量冠军，深蓝S7 和长安启源A05 亮相阿联酋展览会，完成新能源品牌车型在中东地区的首次亮相，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。

调整毛利率、费用率等，预测2024-2026 年归母净利润为78.69、103.02、116.73亿元（原89.02、107.04、118.14 亿元），可比公司2024 年PE 平均估值20 倍，目标价15.8 元，维持买入评级。

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