密尔克卫(603713)：上半年盈利稳健 静待行业景气回升

　　2024 上半年，公司实现营业收入59.92 亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11 亿元，同比+22.74%。

公司2024H1 业绩同比稳健增长。2024 上半年，公司实现营业收入59.92 亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11 亿元，同比+22.74%。从业务板块看，上半年：1）全球货代业务收入16.1 亿元，同比+47%，毛利率10.8%；2）全球移动业务收入4.6 亿元，同比+36%，毛利率13.7%；3）仓配一体化收入12.5 亿元，同比-3%，毛利率20.2%；4）分销业务收入26.6 亿元，同比+48%，毛利率6.7%。

Q2 利润增速不及收入增速。2024Q2，公司实现营业收入30.97 亿元，同比+42.2%；实现归母净利润1.60 亿元，同比+9.6%；Q2 公司毛利率10.9%，同比下滑2.2 个百分点，归母净利率5.2%，同比下滑1.5 个百分点，利润率下滑导致公司利润增长不及收入增长。我们认为公司收入快速增长主要受益于上半年海运高景气以及进出口需求较好，而利润率下滑主要原因是：1）公司积极拓展新客户、新品类，带动收入快速增长，但考虑到市场竞争情况，利润率水平或有所下降；2）今年以来化工品内需持续疲软，内贸仓配一体化业务表现较弱；3）Q2 公司财务费用同比增长，主要是利息费用及汇兑收益综合影响所致。

长期增长潜力仍存，静待行业景气度回升。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为5.8/6.7/7.6 亿元，公司目前股价对应2024-26 年市盈率为 12/10/9倍；考虑到近期海运价格回落，以及下游化工需求存在不确定性，下调公司评级至“增持”。长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，公司经营货量持续增长；2）公司自持仓储面积持续增长、积极拓展新客户新品类，为长期增长奠定基础；3）公司海外布局加快，未来有望开始贡献业绩增长。