新华医疗(600587)：医疗器械业务阶段承压 盈利能力持续改善

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收51.87 亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润4.84 亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润4.74 亿元（yoy+15.11%）。2024年Q2 实现营业收入26.58 亿元（ yoy+0.91% ） ， 实现归母净利润2.73 亿元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润2.65 亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。

招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。2024 上半年，公司医疗器械业务收入18.87 亿元（yoy-2.55%），受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务； 医疗商贸收入17.04 亿元（ yoy+11.23% ） ， 制药装备收入10.92 亿元（yoy+4.38%），BFS 设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品；医疗服务收入4.13 亿元（yoy-5.24%）。

降本增效效果显著， 盈利能力提升。2024 上半年，公司整体毛利率26.65%（yoy-0.76pct），销售净利率9.60%（yoy+0.19pct），期间费用率15.41%（yoy-1.66pct），改善明显，其中销售费用4.09 亿元（yoy-6.94%），主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用1.98 亿元（yoy-17.41%）、财务费用0.08 亿元（yoy-13.00%）均有所下滑，研发费用1.85 亿元（yoy+3.75%），自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7 个产品获得2024 年淄博市创新工业产品（第一批）认定。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为108.02/116.71/126.37 亿元，增速分别为7.89%/8.05%/8.27%；2024-2026 年归母净利润分别为7.83/9.40/11.62 亿元，增速分别为19.72%/20.08%/23.62%，当前股价对应的PE 分别为12x、10x、8x。选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司2024 年平均PE 为27 倍，基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，首次覆盖，给予“买入”评级。