比亚迪(002594)：Q2利润超90亿 规模效应带来单车盈利大幅修复

　　核心观点

比亚迪公布2024 年中报，上半年共实现营收3011 亿，归母净利润136.3 亿。二季度实现营收、归母净利润双增长，二季度营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入421 亿，汽车及电池板块1341 亿。二季度归母净利润90.6 亿元，同比+32. 8%，环比+98.3%，其中汽车业务净利润84.65 亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润0.86 万，环比增长0.1 万。随着Q3 进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强化，同时DM5.0 及高端产品占比提升，技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现，单车盈利有望继续向上突破。

    　　事件

    　　比亚迪公布24 年中报，上半年共实现营收3011 亿，归母净利润136.3 亿，其中二季度实现营收、归母净利润双增长，营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%。

    　　简评

24H1 实现营收3011 亿，归母净利润136.3 亿：

    　　1）24Q2 营收1761.8 亿元，同比+26%，环比+41%，其中比亚迪电子收入421 亿，汽车及电池板块1341 亿。

2）Q2 归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%， 其中汽车业务净利润84.65 亿元，同比+38.1%，环比+103.1%，单车归母净利润0.86 万，环比+0.18 万。

降价影响毛利，规模效应带来单车盈利大幅修复：

    　　1）Q2 受荣耀版影响毛利率下滑，24Q2 ASP13.64 万，环比-0. 8 万，单车毛利从24Q1 的4.05 万下滑至3.06 万；

2）销量环比大幅提升摊薄单车费用，Q2 乘用车销量98.27 万，环比+60.4%，同时Q2 期间费用环比-4.9%，将单车期间费用由3. 43万摊薄至2.03 万，环比-1.4 万；

3）随着Q3 进入销售旺季叠加以旧换新刺激，规模效应有望进一步强化，同时DM5.0 及高端产品占比提升，单车盈利有望继续向上突破。

    　　技术周期下产品周期持续走强，出口和高端化逐步兑现：

1）技术周期：DM5.0 正式发布，成本更低、油耗更低、动力更强，领先地位稳固，e4.0 即将发布，持续在电动化维度拉开技术代差。

    　　2）产品周期：基于新一代混动平台和纯电平台的新一代主力产品开始陆续上市，接棒荣耀版，ASP 提升+新平台降本，有望带动单车利润向上修复。

3）插混产品推动出口：边际上看公司插混产品海外开始在南美等地加速放量，有望逐步实现对日系HEV 产品的替代，插混产品渗透不依赖于充电网络建设，有望走出独立增长曲线。

4）高端化产品布局日臻完善：腾势Z9&Z9GT、汉L、唐L、豹3、豹8、仰望U7 等高ASP 车型陆续上市，贡献丰厚边际利润。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为362.9/489.6/624.1 亿元，对应PE 20.72/15.36/12.05x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。

2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。

3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。