珀莱雅(603605)：上半年业绩稳健 董事会换届落地蓄力后续发展

2024H1 公司经营稳健，营收/归母净利润同比+38%/+40%。公司2024H1 实现营收50.01 亿元（同比+37.9%），实现归母净利润7.02 亿元（同比+40.48%）。毛利率同比下降0.69pcts 至69.82%，销售费用率同比提升3.22pcts 至46.78%，主要系形象宣传推广费增加所致，公司经营情况整体稳健。分渠道来看， 上半年线上渠道收入46.8 亿元（yoy+40.52%），其中主要为直营，收入37.24 亿元（（yoy+40.01%）；线下渠道收入3.14 亿元（yoy+8.85%）。上半年分品牌来看，1）主品牌珀莱雅收入39.81 亿元（（yoy+37.67%），品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第1。核心系列中，红宝石系列表现稳健，期待双抗后续升级，源力系列持续扩充产品线放量，先后升级源力面霜/精华，并推出源力冻干面膜，结合重组胶原蛋白成分持续抢占修复功效市场份额；2）彩棠品牌收入5.82 亿元（yoy+40.57%），夯实面部彩妆品类大单品矩阵，上半年品牌多个核心单品在天猫的高光、隔离/妆前、遮瑕、腮红等类目均排名第1；3）其余子品牌中，悦芙媞和OffRelax 收入分别1.61 和1.38 亿元，同比增长22.35%和41.91%。期待后续产品矩阵完善以贡献多点业绩增量。

董事会换届落地，为后续发展蓄力。公司发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生（（侯军呈先生子子）任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持。新一届管理层中，侯亚孟先生2014 年起就职于公司电商部，2021 年9 月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验，有望带领公司在下一发展阶段中进一步走向国际化。

盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随新一届管理层换届落地，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司2024-2026 年营收分别为116.75/143.94/173.78 亿元，同增分别为31.1%/23.3%/20.7%，归母净利润分别为15.62/19.42/23.93 亿元，同增分别为30.8%/24.4%/23.2%，公司当前市值对应2024 年PE 为21.7 倍，维持“买入”评级。