新澳股份(603889)：羊毛羊绒双轮驱动成势 成长提速有望催化价值重估

　　投资要点：

“宽带战略”起航五年，独立成长性穿越疫情与去库存。20Q3 起至今已连续16 个季度实现营收同比正增长，21-23 年营收/归母净利润CAGR 分别+14%/+16%，24H1 再创历史同期新高。本轮超长周期的成长性，一是始于19 年“宽带战略”指向扩大品类宽度与应用广度，挂钩更大市场发展空间，二是基于核心管理团队的顺利换代，并时隔八年实施新一轮限制性股票激励计划，激发积极的增长目标。历经30 多年发展，公司不仅已完成直面全球品牌的源头攻关，并且引领上游竞争升维至非标开发、快速响应、溯源交付，从而摆脱过去标品同质化的低维成本竞争局面，奠定了持续提升份额、做大规模的底层竞争力。

毛纺行业洗牌彻底，混纺化放大纱线市场规模。1）羊毛纱：我们测算23 年精梳羊毛纱单品种市场规模超17 万吨，新澳销量1.5 万吨，在国内/国际市占率13.9%/3.5%，位居第一/第二，国内加速出清，昔日竞对差距拉大，国际市场中德国南毛全球产能规模约3 万吨。

羊毛天生是优质的运动户外用料，近年来Icebreaker、Outopia 等主打美利奴羊毛的户外品牌受热捧，羊毛T 恤等零售端跑量级产品有望涌现，带来潜在增量市场。2）羊绒纱：

我们测算23 年全球粗梳羊绒纱线市场规模超2 万吨，新澳销量1996 吨，在国内/国际市占率14.9%/4.6%，位居第二/第三，康赛妮等大型羊绒纱制造商主要在中国，而享誉全球的顶级羊绒制造商多数在欧洲，近年来被奢侈品集团频频收购，视为稀缺的供应链价值。

羊毛扩产+羊绒满产起点，双轮共振有望抬升成长斜率。1）羊毛纱24 年起步入密集投产期，中期目标产能翻番。越南基地关税与成本优势显著，成为稀缺的东南亚产能选择，宁夏基地利用现有空余厂房直接上线新产能，节省大量土建，每万锭投资额较越南节省超40%，成为未来低成本扩产支点。2）羊绒纱第二成长曲线，从增收走向增利的质变时刻。

    　　宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即，高饱和运转有望带动毛利率非线性提升，中期看宁夏新澳羊绒潜在营收约17 亿元，净利润约2 亿元，较23 年0.78 亿元增量空间大。

需求足悲+供给收缩，新年度澳毛价格上行空间大于下行。1）供给端：澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）最新下调24/25 年度羊毛产量（含脂）至28.5 万吨，同比下降超10%。2）需求端：下游去库存之后的库存水位不高，且历史上美元指数转弱有助于需求回暖、价格回升，当前多种细度规格的毛价已跌至历史底部，一旦需求改善具备弹性空间。

投资分析意见：全球毛纺纱线专业供应商，当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点，双轮共振有望驱动成长提速，重申维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计24-26 年归母净利润4.5/5.1/5.9 亿元，对应PE 为11/9/8 倍。参照可比公司平均PEG，给予24PEG约1 倍，对应24PE 为14 倍，目标市值62 亿元，较2024/9/25 市值有29%上涨空间。

    　　风险提示：羊绒业务不及预期；下游订单走弱；原材料价格波动；关税风险；汇率风险。