长江传媒(600757)点评：主业经营稳健 费用控制良好

投资要点：

主业经营稳健，收入结构小幅优化。24H1，公司主业经营稳健，实现收入35.73 亿元，同比增长0.7%。拆分业务看，公司出版业务实现收入10.20 亿元，同比增长7.28%；发行业务实现收入26.67 亿元，同比增长0.88%；物资销售业务实现收入2.99 亿，同比下滑1.73%；印刷业务实现收入1.40 亿，同比增长5.55%；其他业务实现收入2.92 亿元，同比增长26.44%。公司主营的出版、发行业务稳健增长，低毛利的物资销售业务收缩，业务结构优化。根据公司经营数据公告，24H1，公司出版业务实现销售码洋28.27 亿元，同比增长9%，发行业务实现销售码洋34.23 亿元，同比增长1%。

费用控制良好，信用资产减值损失全年有望收窄。24H1，长江传媒销售/管理/财务费用率分别为8.15%/12.49%/-1.85%， 同比-1.26pp/-0.66pp/-0.79pp ， 费用率合计下降2.71pp，整体费用控制良好，管理效率提升。24H1，公司信用资产减值损失0.25 亿，同比略减，我们预计全年维度看信用资产减值损失有望收窄。

现金储备充足，经营性现金流系回款影响，全年有望改善。24H1，公司类现金资产余额合计75.18 亿，其中货币资金10.55 亿，交易性金融资产0.58 亿（主要为权益工具投资），其他流动资产中保本型理财产品24.55 亿，其他非流动资产中定期存款39.50 亿元，公司无有息负债，现金类资产/市值（9 月26 日收盘市值为105 亿）为72%。24H1，公司经营性净现金流-1.36 亿元，同比转负，主要由于部分春季教材款收回滞后、上年采购款支付滞后及本期缴纳企业所得税费用增加所致，是地方教育出版企业普遍情况。

长江传媒背靠湖北省，湖北省综合经济实力居全国中上，2023 年GDP 全国排名第7，人口全国排名第10，区位优势明显。根据开卷监测数据，2024 年上半年，公司图书实体书店实洋占有率1.98%，排名第8 位；综合零售市场实洋占有率1.68%，排名第14 位。公司美术类、少儿类图书实洋占有率6.51%和3.32%，分别排在出版集团的第3 位和第8 位。

维持买入评级。考虑公司主业经营稳健，教材教辅出版商业模式稳健，经营壁垒高，我们维持长江传媒2024-2026 年盈利预测不变，预计实现收入72.73 亿、78.29 亿及84.33亿，同比分别增长7.6%，7.7%及7.7%；预计实现归母净利润7.90 亿，8.28 亿及8.77亿，同比分别下滑22.2%，增长4.8%以及增长6.0%。对应PE 分别为13 倍，13 倍及12倍。维持买入评级。