宇通客车(600066)：9月销量同环比提升 产销步入旺季

　　投资要点

    　　公司公告：宇通客车2024 年9 月销量为3788 辆，同环比分别+6%/+4%；产量为3878 辆，同环比分别+14%/-7%。

9 月销量同环比提升，公司产销步入旺季。9 月份公司销量同环比恢复，一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复，另一方面出口订单显著修复，根据海关数据，8 月公司海关出口销量为1013 辆，环比+38%，海关新能源出口销量214 辆，环比+224%，海关数据能够作为公司实际销量的前置指标。展望2024Q4，随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放，我们预计公司产销景气度将继续提升。

大中客占比维持高位。分车辆长度看，2024 年9 月大中轻客销量1871/1480/437 辆，同比分别-11%/+48%/-5%，环比分别-3%/+23%/-16%。

    　　大中客销量占比88%，同环比+1pct/+3pct，仍旧维持高位水平。

月度产量回归高位水平，9 月公司加库。2024 年9 月公司补库，大中轻客库存变化为+74/-31/+47 辆。2024 年前9 个月累计补库581 辆。

公交以旧换新政策加码，看好Q4 公交需求提振。2024 年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6 万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8 万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2 万元。2）补贴资金支持车龄8 年及以上，即2016 年12 月31 日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025 年1 月20 日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8 年以上公交车保有量约15 万辆，中性预期24 年新增更换3 万台。以旧换新政策出台以来，部分省市已开启新能源公交新一轮招标，不完全统计包括广州市85 辆、遂宁市140辆、宜昌市70 辆、上海市40 辆、北京市40 辆、福州市42 辆、宁德市10 辆等。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026 年归母净利润为33.1/41.1/49.6 亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应PE 为17/14/12倍，维持“买入”评级。