派能科技(688063)：库存去化驱动公司出货增长 产品多元工商储业务快速推进

24Q2 公司业绩及盈利能力环比改善。根据公司2024 年半年报，受海外下游企业持续去库、部分国家和地区政策变化及短期经营成本增加等影响，2024年上半年公司实现营收8.59 亿元，同比-66.39%，归母净利润1987.67 万元，同比-97.13%。其中，24Q2 公司实现营收4.74 亿元，环比+22.86%，同比-33.86%，归母净利润1587.63 万元，环比+296.86%，同比-93.13%。公司盈利能力环比有所提升，24Q2 公司毛利率为38.51%，环比+2.75pct，同比+6.47pct，归母净利率3.35%，环比+2.31pct，同比-28.93pct。

欧洲库存降至合理水平，预计下半年出货持续增加。随着海外下游企业库存水平逐渐改善，2024 年以来公司储能产品销量及营收实现逐季环比提升，上半年产品销售571MWh，经营趋势逐渐向好。经过一年多库存去化，目前欧洲市场库存基本回落至合理水平，预计Q3-Q4 海外市场出货将逐步恢复至正常速度，产能利用率逐步提升，公司储能产品出货进一步改善。

工商储快速推进，积极布局多元化产品体系。（1）工商储：公司工商业储能产品在海外市场倍增，出货增速超过家储产品；针对国内市场推出基于280Ah和314Ah 电芯的新型储能一体柜，目前公司已具有60KWh-400KWh 工商业储能一体柜产品系列，并在上海、浙江、广东、江苏、安徽等多地实现规模销售。（2）钠电：公司对聚阴离子与层状氧化物钠电体系持续研发，开发了软包和铝壳钠电电芯产品，开发的钠离子储能电池产品在国内市场已实现批量出货。

进一步外延海外市场，加速拓展国内市场。2024 年公司巩固既有市场的同时积极开拓其他市场，除已设立的欧洲公司和北美公司，在澳大利亚、日本也已启动新公司设立工作，参与了美洲、亚太区域和既有欧洲市场的电网级项目，海外市场进一步外延。针对国内储能市场发展态势，公司增加EMC 业务模式拓展国内工商储市场。

盈利预测与估值。随着欧洲库存水平恢复合理，公司国内外布局逐步推进，以及工商业储能开始放量，我们预计公司业绩及盈利能力将持续增长，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.38 亿元、3.02 亿元、5.23 亿元。考虑可比公司估值水平及公司业务情况，我们给予公司2024 年105-110 倍PE估值，对应合理价值区间为59.16-61.97 元，对应2024E PB 估值1.59-1.66倍，较可比公司处于合理位置，首次覆盖给予“优于大市”评级。