四川路桥(600039)：财政刺激预期升温 关注Q4订单、收入及业绩弹性

三季度订单降幅收窄，关注后续订单、收入及业绩弹性公司发布公告，24Q1-3 累计中标订单776.4 亿元，同比-18.8%，其中基建、房建分别中标654.07、120.96 亿元，同比分别-25.1%、+55.4%，Q3 单季度中标订单185 亿元，同比-14.9%，降幅较上半年有所收窄。8 月末，公司公告以参股方式中标了3 条高速公路项目投资人打捆招标，投资金额合计994 亿元，占23 年公司营收的86%，占23 年全年新签订单规模的59%，四川路桥对该项目的持股比例为1%。9 月以参股方式组成联合体中标邛崃经芦山至荥经高速公路项目，总投资270.7 亿元，10 月公告拟参股方式参与攀枝花至盐源高速公路项目招标，总投资353.5 亿元。我们认为四川路桥与蜀道集团通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，有望增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率。我们判断四季度公司订单及收入或有明显改善，在手订单充裕有望给业绩增长提供支撑。

四川省内基建仍具备现实需求，财政刺激升温下项目推进有望加速从现实需求角度，四川省基建投资仍在稳步推进，24 年1-6 月四川公路水路交通建设完成投资1302.88 亿元，占年度目标2600 亿元的50.1%，6 月21 日，四川省高速公路招商工作座谈会集中推出36 个高速公路项目，项目总里程约4100 公里，总投资约8400 亿元。10 月8 日四川省举行2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目1823 个，总投资7855 亿元，其中基础设施项目共601 个，总投资3645 亿元，占比46.4%，10 月12 日财政部在国新办发布会上提出，在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。

    　　高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级

我们维持此前预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为90、97、106 亿元，对应PE 分别为6.5、6.1、5.5 倍，公司此前公告22-24 年现金分红比例不低于50%，截至10 月11 日收盘，公司总市值为589 亿元，按我们预测的24 年归母净利润及50%分红比例测算，对应股息率为7.65%，我们认为公司后续高股息高分红的风格仍有望延续，维持“买入”评级。