川投能源(600674)：Q3水电量价齐升 拟按比例增资雅砻江

　　投资要点：

公司发布2024 年三季报及拟向参股公司增资的公告。2024 年公司前三季度实现营业收入10.87 亿元，同比增长6.48%，实现归母净利润44.22 亿元，同比增长15.10%，其中单三季度实现归母净利润21.20 亿元，同比增长21.55%，符合我们的预期。公司同时发布拟向参股公司增资的公告，包括拟向雅砻江流域水电开发有限公司（持股48%）增资72 亿元，以及向国能大渡河流域水电开发有限公司（持股20%）增资2.48 亿元。

来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升，控股水电盈利能力提升。2024 年1-9 月，川内流域来水量同比偏丰且高于多年平均，带动公司发电量及上网电量低基数下快速增长。2024年1-9 月公司完成发电量43.45 亿度，同比增长8.87%。其中水电发电量41.19 亿度，同比增长8.00%，光伏发电量2.26 亿度，同比增长27.68%。根据四川省电力市场年度集中交易结果，四川省2024 年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为264.56、143.31、270.33、384.91 元/兆瓦时，其中丰水期成交价格同比增加8.34 元/兆瓦时。在今年汛期集中高发，叠加丰水期电价走高背景下，1-9 月公司水电平均上网电价同比增加2.55%，量价齐升支撑公司控股水电业绩增长。

投资收益同比高增，财务费用降低进一步增厚业绩。2024 年1-9 月，公司投资收益在去年同期高基数背景下，同比上涨11%至45.05 亿元。其中24Q3 公司对合联营公司的投资收益达20.20 亿元，同比高增19.57%。我们判断公司持股48%的雅砻江公司同样受益于来水改善电量高发，以及汛期电价提升，量价齐升作用下带动公司投资收益高增。今年我国LPR 连续下调，降息周期下9M24 财务费用同比下降1.25 亿元至3.44 亿元，同样对公司业绩增长做出增量贡献。

对参股公司加大投资规模，保障川内大水电远期成长。目前我国水电开发进入后半程，川内具有成长性的大水电公司极具稀缺性。公司拟向参股48%的雅砻江公司以及参股20%的大渡河公司分别增资72、2.48 亿元，增资完成后川投能源对两家参股公司的股权比例均保持不变。目前雅砻江公司卡拉水电站、孟底沟水电站，以及国能大渡河老鹰岩二级等重点大水电项目处于在建状态，川投能源及关联公司的增资可保障在建工程获得充足资金，有利于加速相关流域水风光一体化基地的建设，并带动川内清洁能源发电量长期稳步增长。

    　　在四川省内偏紧的用电供需格局保证了下游需求的背景下，大水电项目量价均有保障，我们看好公司对川内电站投资收益有望不断提升。

盈利预测与估值：我们维持2024-2026 年归母净利润预测为51.51、54.91、59.81 亿元，当前股价对应PE 分别为17、16 和15 倍。 参考公司不低于0.4 元/股的分红承诺，按照DPS 0.4 元/股及10 月14 日收盘价计算，公司当前股息率为2.2%。维持“买入”评级。