小商品城(600415)：主业强劲 未来可期

　　本报告导读：

    　　Q3 归母净利大增177%，好于此前预期；线下量价齐升，线上延续高增，看好未来成长。

    　　投资要点：

维持增持。维持预测公司 2024-26 年 EPS 为 0.51/0.58/0.73 元增速5/14/25%；参考可比公司PE 估值，给予公司29 倍PE，上调目标价至14.79 元(原11.46 元)，维持增持。

三季报综述：1)前三季度营收106.1 亿元/+34.3%，归母净利23.3 亿元/+0.5%，扣投资收益后约20.83 亿元/+69%；2)Q3 单季营收38.5亿元/+40.2%，归母净利8.81 亿元/+177%，扣投资收益后约7.43 亿元/+178%；3)贸服核心数据：CG 平台GMV 超608 亿元(全年目标800 亿)，同增超16%；义支付新增跨境支付业务交易额超200 亿元人民币，同增超770%，我们推测Q3 约80 亿元环比加速、全年望超额完成此前目标；4)毛利率32%/+4.9pct，扣投资收益后净利率19.6%/+4pct；5)经营净现金流4.53 亿元/+21.5%。

受益义乌出口高景气，跨境支付、数据要素更添发展助力。1)1-8 月义乌进出口总值4440.6 亿元/+17.2%，其中出口3935.8 亿元/+17.2%，进口504.8 亿元/+17.3%；市场采购出口3163.3 亿元/+21.8%，占义乌出口总值的80.4%，拉动义乌出口增长16.8pct；2)中国与东盟的跨境支付体系不断推进，且金砖国家有望推进新支付系统；公司旗下义支付已获跨境支付+跨境外汇资质，且一带一路业务占比高可率先受益；3)近期中办、国办印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，望加速推动数据要素资源加快开发；公司CG 平台汇聚出口链数据要素具高商业变现价值。

新市场、新平台、新模式，展望未来长风万里。1)新市场：全球数贸中心市场区块6 月主体结顶、写字楼区块9 月结顶；我们认为其将完善义乌市场产业链、强化线下市场的集聚效应，2025 年起将进一步增厚租金等收入，且更多增量亦可期；2)新平台：CG 平台自改版以来打通全链条贸易场景，增值服务能力及水平正快速提升，看好收入利润增量加速落地；3)新模式：将集聚培育新行业作为推动义乌市场迭代跃迁的重要着力点，通过产业带联动+商协会对接+支持办展等方式探索新质生产力、打造全球一流国际贸易综合服务商。