优彩资源(002998)：业绩有所承压 海外市场稳步推进

　　事件描述

公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入16.14 亿元，同比下降13.95%；归母净利润0.97 亿元，同比下降12.71%；经营活动现金流量净额-3.21 亿元，同比下降1372.37%。其中2024 年第三季度营业收入5.59 亿元，同比下降25.34%，环比增长5.46%；归母净利润0.27 元，同比下降36.91%，环比下降20.89%。

    　　事件评论

公司深耕涤纶短纤行业二十年，现已形成包括多应用场景下的再生涤纶短纤、低熔点纤维等绿色纤维产品。公司注重差异化和功能性，产品系列丰富，品质优良，下游应用范围广泛。近年来伴随低熔点纤维放量，拉动公司业绩快速成长。截至2024Q1，公司共有再生涤纶纤维16.5 万吨，低熔点涤纶短纤产能22.0 万吨/年，低熔点涤纶长丝产能2.13 万吨/年等。

2024Q3 公司毛利率显著改善，不过研发费用环比显著提升致使净利率有所下滑。2024Q3公司销售毛利率约14.80%，环比显著改善，不过由于公司研发费用环比显著增长，导致公司净利率环比下滑至4.86%。此外，由于公司海外收入占比持续提升，三季度应收账款显著增长导致部分收入未确认，预计四季度将逐步确认，未来随着下游汽车等需求稳步增长，公司海外收入有望持续提升。

2024Q3 原生低熔点市场价格保持稳定，下游应用广泛。根据CCF 数据显示，2024Q3 原生低熔点短纤市场价格约8489 元/吨，环比增长约0.4%，整体保持相对稳定，不过价格走势呈现先涨后跌。低熔点纤维其低熔点和耐高温性能使得其能够在汽车制造过程中通过热熔或热成型技术来加工，制作出符合汽车内饰各种造型需求的产品，目前在汽车中应用的基于非织造材料的零件已超过40 种。伴随下游应用市场的复苏和回温，低熔点纤维的独特优势将不断提升应用渗透率，成长空间及增速可观。

再生有色涤纶短纤低成本优势显著。再生有色涤纶短纤利用废弃涤纶原料，回收后通过再生工艺得到。与原生产品相比，再生产品具有碳排放量低、染色性好、成本低、受油价影响波动小等优点。有色为再生涤纶差异化细分方向，通过再生环节染色可降低后续染色成本、水耗、碳排等。

公司专注研发，低成本+差异化并行打造细分行业龙头。公司低熔点涤纶短纤及再生有色涤纶短纤产能均位居行业第二，处于行业前列，具有规模优势。高油价背景下再生有色涤纶纤维相较原生产品具有显著成本和价格优势，同时公司持续丰富差异化产品矩阵，以满足客户定制化需求。公司主要产品存在生产工艺和客户资源协同效应，管理层时刻把握行业动态，柔性化生产；并伴随公司再生工艺经验积累和技术进步，降本增效工作有序推进。

不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024 年-2026 年归母净利润为1.5 亿元、2.0 亿元和3.1 亿元，对应2024 年10 月15 日收盘价PE 为12.5X、9.2X 和6.0X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、终端需求不及预期；2、项目投产进度不及预期；3、原料价格大幅上涨。